三季度环比大幅减亏，符合预期
国际市场未开放，短期国内票价仍有压力，关注新冠疫苗落地时点
　　调整2020-21年盈利预测，小幅下调公司目标价3%至4.3港元；中 期行业及公司复苏趋势不变，维持公司买入评级
　　三季度环比大幅减亏
　　公司前三季度收入同比下降54.7%至423.0亿元人民币，录得亏损91.1亿元人民币；第三季度，公司单季度收入同比下降50.4%至171.7亿元人民币，录得亏损5.6亿元人民币，环比二季度减亏40.4亿元人民币，基本符合预期。公司在三季度大幅减亏主要因为：1）三季度国内民航市场快速恢复，9月全国国内客流基本达到去年同期水平（东航9月国内ASK/RPK分别同比增长8.5%/3.6%，国内客座率77.7%，同比降幅收窄至3.7个百分点）；2）人民币升值贡献了汇兑收益。
　　国内客流已恢复，短期票价仍有压力
　　9-10月，国内民航客流基本已恢复至去年同期水平。进入秋冬，目前海外已处于第二轮疫情，从民航局的冬春航季排班看，国际市场还没有开放的迹象。与此相应的是国内市场运力大幅增长：冬春航季国内航班同比增长20%；在东航的主基地上海，虹桥机场国内时刻保持常速增长，同比增长3.2%，而浦东机场同比增长43.6%，是因为机场将闲置的国际时刻转投国内。只有当国际市场放开，国内富余的运力被消化，国内票价才能迎来真正复苏。短期重点关注新冠疫苗落地，将成为国际市场重启的强力催化剂，鼓舞市场信心。
　　中期复苏趋势不变
　　我们将2020年盈利预测下调至-96.5亿元人民币，基于：1）国际市场四季度仍未开放，短期国内航线票价有压力；2）上调汇兑收益，弥补了部分损失。我们下调了2021年盈利预测至32.4亿元人民币，因为预期的人民币升值带来的汇兑收益已在2020年体现。我们对2021年 盈利预测的调整并不基于基本面观点变化，民航业及公司基本面在稳步复苏之中，中期来看公司业绩修复将带来估值修复。我们维持公司1.05x P/B的估值乘数（疫情前行业历史均值），小幅下调公司目标价3%至4.3港元，维持公司买入评级。
　　风险：国内疫情再次爆发；疫苗落地晚于预期；油价汇率大幅波动。