1H24 归母核心净利润同比下降23%，符合市场预期中国海外发展公告1H24 业绩：收入同比下降2.5%至869 亿元，报表毛利率同比仅微跌0.5 个百分点至22.1%，归母核心净利润（剔除税后公允价值变动损益和汇兑损益）同比下降23%至106.4 亿元，符合市场预期。公司宣派中期股息每股0.30 港币，派息率28.3%、同比提升4 个百分点，当前股价对应中期股息收益率约2.5%。
　　资产质量扎实、营销量价兼顾、费用管控力强，利润率仍具相对韧性。公司当前土储约八成位于一线和强二线城市，存量资源禀赋优越且增量投拓纪律严明（我们测算2019-23 年拿地毛利率为20%上下）。考虑到公司营销策略注重量价平衡，我们认为项目利润率兑现度较高；叠加强费用管控能力（历史销售和管理费用率多维持在3-4%、基本处于行业最低水平），我们认为公司利润率相对优势明显。
　　货值质优量足下投拓节奏较从容，央企资金实力支撑捕捉优质投资机会。
　　我们估算公司当前未售货值约8000 亿元，可支撑2-3 年销售发展。公司7M24 总口径拿地强度约11%（含宏洋），主因今年来头部城市供地偏慢和公司自身“前低后高”投拓节奏（总口径拿地强度：7M23 22%，202346%）。今年6 月标普将公司信用评级从BBB+上调至A-、成为业内唯一获标普A-的内房公司；公司1H24 末扣预负债率50.0%、净负债率38.7%、现金短贷比2.5 倍，平均融资成本保持在3.50%的行业最低区间。我们认为强财务和资金实力将支撑公司在下半年聚焦头部城市斩获优质地块。
　　发展趋势
　　全年总销售金额同比大体持平的目标有望达成。公司今年1-7 月总口径销售金额同比-16%至1616 亿元（克而瑞Top10 平均同比跌幅33%），一线城市贡献约50%，总口径/权益口径销售金额排名均进位1 名至第二和第一。公司计划下半年总供货约5500 亿元（新推约1100 亿元），不含宏洋4600 亿元（新推约960 亿元）、一线城市货值占比约五成。我们认为在公司强产品力和热销项目加持下，全年总口径销售金额有望同比大体持平。
　　“十四五”末商业运营板块有望实现近百亿元收入体量。公司1H24 商业运营收入同比增长20%至35 亿元，其中购物中心相关收入同比增长58%，商业运营面积98%位于一二线城市核心地段。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级和2024-25 年盈利预测基本不变，考虑行业基本面疲弱压制投资人风偏，下调目标价10%至14.70 港币，对应7.1/7.0 倍、0.37/0.35 倍2024-25 年P/E、P/B 和上行空间26%。当前交易于5.6/5.5倍、0.30/0.27 倍、5.4%/5.5%2024-25 年P/E、P/B 和股息收益率。
　　风险
　　行业景气度恢复慢于预期；存货超预期减值。