事件
　　2025 年3 月31 日公司发布2024 年业绩报告，全年实现营收1851.54 亿元，同比-8.5%；实现归母净利润156.36 亿元，同比-38.9%；每股基本盈利1.43 元，全年每股派息0.6 港元，派息率38.5%。
　　结转结构拖累毛利率，非经营性收入同比减少2024 年公司实现营收1851.54 亿元，同比-8.5%；归母净利润156.36 亿元，同比-38.9%。归母净利润降幅较大，主要原因包括：1）低毛利项目结转占比提升，毛利率下行，2024 年毛利率为17.7%，同比-2.6pct；2）投资物业公允价值变动收益减少，2024 年为4.17 亿元，2023 年为48.46 亿元；3）受市场销售影响，合联营公司收益减少，2024 年为6.49 亿元，2023 年为16.27 亿元。4）其他收益减少（主要为利息收入和汇兑亏损），2024 年为3.26 亿元，2023 年为14.03 亿元。
　　权益销售、拿地行业第一，市占率持续提升
　　2024 年公司合同销售金额为3106.9 亿元，为TOP10 房企中唯一逆势增长房企（TOP10 房企销售金额平均降幅为24.4%），权益口径销售行业第一。市占率提升至3.21%，同比提升0.55pct，连续三年保持增长。深耕高能级城市，在一线城市及香港地区销售额达1640 亿元，其中北京、上海、深圳市占率第一。2024 年公司权益拿地金额为696 亿元，位居行业第一，其中一线城市金额占比达73.5%。
　　财务结构稳健，融资成本进一步降低
　　截至2024 年末，公司三道红线指标稳居“绿档”，剔除预收账款的资产负债率48.2%、净负债率29.2%、现金短债比3.5。公司现金充裕，截至2024 年末，银行存款及现金为1241.7 亿元，占总资产的13.7%。有息债务持续下降，年内公司利息支出减少9.3 亿元，平均融资成本为3.1%，同比下降45BP，维持行业最低区间。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1925/1974/2066 亿元，同比分别+4.0%/+2.5%/+4.7%；归母净利润分别为171.4/182.4/196.4 亿元，同比分别为+9.6%/+6.4%/+7.7%。EPS 分别为1.57/1.67/1.79 元。公司销售有韧性，投资聚焦一线核心城市，优质项目结转后业绩有望改善，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不达预期；市场信心不及预期；其他房企违约。