归母净利润下降39%。2024 年公司实现营业收入1852 亿元，同比下降9%；归母净利润156 亿元，同比下降39%；剔除汇兑损益和物业重估价值等后的核心净利润157 亿元，同比下降34%。公司归母净利润下滑的原因主要为结转规模及结转毛利率的下降，和投资物业公允价值变动收益下降。公司宣布派发末期股息每股港币30 港仙，全年派息占归母净利润38%。
　　销售逆势微增，聚焦核心城市。2024 年公司实现销售金额3107 亿元，同比逆势微增，全年权益销售额排名行业第一；实现销售面积1149 万平方米，同比下降14%。公司销售表现持续跑赢行业，其中一线城市市场份额持续领先，全年在北京、上海、深圳市占率均位于第一。公司聚焦核心，投资规模行业第一，2024 年新增土地投资22 宗，总购地金额806 亿元，其中一线城市占比77%。公司土储结构优质，持续发展动能充足，截至2024 年末土地储备总建筑面积2877 万平米，权益面积2543 万平米，其中一线和强二线城市占比85%。
　　负债持续优，在手现金充沛。截至2024 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为48.2%；净负债率为29.2%；现金短债比为3.5 倍，财务保持稳健。
　　公司有息负债规模进一步压降至2416 亿元，债务结构持续优化，资产负债率、净借贷比处于行业最低区间。2024 年，公司销售回款2862 亿元，销售回款率92.1%，保持高位，经营现金净流入创新高，期末在手现金占总资产13.7%。公司年平均融资成本为3.1%，逆势获标普全球上调信用评级至“A-”展望稳定。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：我们根据公司结转规模下降的比例适当下调公司25、26 年的收入预测至1818/1847 亿元（原值2381/2506 亿元），并对公司计提减值幅度和毛利率表现进行审慎估计，预计公司25、26 年归母净利润分别为155/156亿元（原值267/272 亿元），EPS 分别为1.41/1.43 元，对应当前股价PE 分别为8.0/7.9 倍，维持“优于大市”评级。