本报告导读：
　　我们预测公司2025-2026 年EPS 约为1.57 元和1.71 元，给予公司2025 年12 倍PE估值，对应合理价值为每股 18.87元，即每股 20.07港元，给予公司“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：“增持”。我们预测公司 2025-2026年 EPS 约为 1.57元和1.71 元。我们看好公司稳健财务能力带来的可持续性发展能力，认为企业可以在本轮供给侧改革竞争中获取持续优势，给予公司2025年12 倍PE 估值，对应合理价值为每股18.87 元，即每股20.07 港元，给予公司“增持”评级。
　　营收利润呈下滑。2024 年，公司实现营业收入1851.5 亿元，同比下降8.58%。其中，房地产开发业务收入1747.2 亿元，同比下降9.4%；商业物业运营业务收入71.3 亿元，同比增加12.1%；其他业务收入33.1 亿元，同比上升0.7%。董事局建议派发末期股息每股港币30仙，连同中期股息每股港币30 仙，全年合共派发股息每股港币60仙，派息率为38.6%，以2025 年4 月18 日股价计算公司股息率为4.2%。
　　销售额同比增长，权益销售名列一位。2024 年，公司合约物业销售额为3106.9 亿元，同比上升0.3%，销售楼面面积为1149 万平，同比下降14%。中国指数研究院数据显示，2024 年公司权益销售额居行业第一。公司坚持以现金流管理为中心，加强销售回款。2024 年销售回款超过100 亿元的城市为北京、上海、广州及深圳四个一线城市，其中上海超400 亿元，北京超200 亿元。
　　拿地聚焦一线，货值结构优异。2024 年，公司于中国内地12 个城市新增22 幅土地，新增土地储备总建筑面积为416 万平，实际权益面积为389 万平，总地价为806.1 亿元，权益地价为696.3 亿元。过去两年，公司新增购地金额连续两年行业第一，一线城市两年权益购地金额合计占比65.1%，货值与货量结构更加优异。截止2024 年底，集团系列公司合计土地储备达到4255 万平。其中，集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备为2877 万平，实际权益为2543 万平；主要联营公司中海宏洋新增土地储备119 万平。截止2024 年底，中海宏洋土地储备为1378 万平，实际权益为1159 万平。
　　风险提示：面临政策不及预期以及行业下行的风险，业务结转承压。