业绩简评
2025 年8 月27 日公司披露2025 年半年报，1H25 实现营收832.2亿元，同比-4.5%；实现归母净利润86.0 亿元，同比-16.6%；每股基本盈利0.79 元，中期派息每股0.25 港元，派息率约32%。
经营分析
毛利率承压，当期营收利润均下滑：公司1H24 房地产开发、商业物业收入分别为779.6 亿元、35.4 亿元，同比-5.0%、+0.1%。归母净利润同比下滑主因是受前期结转项目利润下行影响，公司1H25 毛利率17.4%（仍为行业较高水平），同比下降4.7pct。
销售规模行业第二，核心城市市占率保持前列：公司1H25 年实现合同销售金额1201.5 亿元（含合联营公司），同比-19%，行业排名第二。整体市场占有率保持前列，1H25 市占率为2.72%，公司31个城市市占率位居当地前三，其中14 个城市位居当地市场第一。
聚焦主流城市，1H25 一线城市（含香港）销售645 亿元，占总销售额53.7%，其中北京超过300 亿元。
投资规模行业领先，聚焦核心城市：公司1H25 年新增拿地17 宗，权益购地金额401.1 亿元。截至7 月末，公司新购地22 宗，权益购地金额550.1 亿元，投资规模行业第一，其中一线和强二线城市合计占比86%。截至1H5，公司土储总建面2693.2 万方，较2024年末减少184 万方。
财务结构安全稳健，融资成本行业最低区间：截至1H25，公司三道红线指标稳居“绿档”，剔除预收账款的资产负债率45.7%、净负债率28.4%、现金短债比4.9。上半年境内债券发行5 年期利率低至1.8%，10 年期利率低至2.37%，压降融资成本，1H25 加权平均融资成本2.9%，较2024 年末降低20bp，维持行业最低区间。
盈利预测、估值与评级
公司销售保持行业前列，投资聚焦高能级城市，财务保持稳健，待行业止跌回稳后，公司有望率先受益，未来业绩有望重回增长轨道。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为133.9 亿元/146.2亿元/154.7 亿元，同比增速分别为-14.4%、+9.2%和+5.8%。公司股票现价对应PE 估值为10.4x/9.5x/9.0x，维持“买入”评级。
风险提示
房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。