龙头标杆房企，经营业绩稳健，维持“买入”评级中国海外发展发布2025 年中期业绩，公司营收利润下降，结转毛利率承压，但销售规模维持前二，拿地稳健聚焦高能级，商业物业稳健扩张。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为198.8、215.4、224.9 亿元，对应EPS分别为1.82、1.97、2.05 元，当前股价对应PE 为6.9、6.4、6.1 倍。公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级。
　　营收利润同比下降，结转毛利率承压
　　公司2025H1 实现营收832.2 亿元，同比-4.3%；股东应占溢利86.0 亿元，同比-16.6%；核心股东应占溢利87.8 亿元，同比-17.5%；分销及行政费用率同比下降0.1pct 至3.8%。利润下降主要原因系结转规模减少，同时毛利率17.4%，同比-4.7pct，与2024 全年17.7%基本持平。截至上半年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额1750 亿元，持续保持高位；在手现金1089.6 亿元，在手现金占总资产比例12.1%；派息每股25 港仙，约占归母核心净利润28.7%。
　　销售规模维持前二，拿地强度提升
　　公司2025H1 销售金额1201.5 亿元，同比-19.0%，销售规模行业第二，整体市占率2.72%，在31 城市占率前三，14 城市占率第一。公司（不含中海宏洋）在一线城市及中国香港销售占比53.7%，北京占比29.4%。公司上半年新增17 宗土地，购地金额403.7 亿元，权益比99%，拿地强度33.6%，其中一线城市及中国香港占比52.1%。截至上半年末，公司（不含中海宏洋）总土储2693 万方，权益比88%，一线+强二线城市占比86%。
　　商业双核业务经营提质，融资成本继续压降
　　公司2025H1 年商业收入35.4 亿元，同比持平；商写双核收入占比81%，一线城市收入占比升至47%，其中写字楼新签面积51 万方，续租率77%，开业三年以上项目出租率78.3%；成熟购物中心出租率达96.2%，经营利润率56.8%；酒店平均入住率68.2%，开业半年以上长租公寓出租率94%。截至上半年末，公司总借贷2274.5 亿元，人民币借贷占比较年初+2.5pct 至84.8%；剔预负债率45.7%，净负债率28.4%；平均融资成本较年初下降20BPs 至2.9%，处于行业最低区间。
　　风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。