25H1 公司营收同比-4.3%，营收与毛利率下降影响业绩，归母净利润同比-16.6%。2025 年上半年，公司实现主营业务收入832.2 亿元（同比-4.3%，下同）；归母8净6.0利亿润元（-16.6%）；核心归母净利润 87.8 亿元（-17.5%）。公司期内业绩下滑，主要是受行业持续调整影响，期内公司结转收入规模及毛利率水平较往年有所降低，整体毛利率为17.4%（-4.7pct）。我们认为，公司多年坚持在核心城市布局，销售表现领先、减值压力相对较轻，且公司成本费用管控能力出众、利润率领先，预计公司业绩平稳向好。
　　保持财务稳健，有息负债规模有序压降。截至2025 年上半年，公司有息负债规模2274.5 亿元（较2024 年末-5.8%），其中一年内到期借贷为174 亿元占比7.6%，到期结构健康。上半年公司加权平均融资成本2.9%处于行业最低区间，展现公司卓越的信用资质和融资能力。期末，公司剔除预收款后资产负债率45.7%、净负债率28.4%、现金短债比4.9 倍，持续保持财务稳健。
　　销售规模保持领先，投拓积极土储优质。2025 年上半年，公司实现全口径合同销售金额1201.5 亿元（-19.0%），公司全口径和权益口径销售排名行业第二，保持行业领先。从销售结构看，上半年公司一线城市（含香港）销售占比达到53.7%。拿地方面，上半年公司新增17 个项目，总拿地金额403.7 亿元，权益地价401.1 亿元，据中指数据，公司投资规模位列行业第一。其中一线城市、强二线城市拿地占比达86%。土储方面，公司剔除中海宏洋的土储为2693 万方，权益面积2367 万方。我们认为，公司凭借高度聚焦核心城市的货源，销售表现将持续领先行业。
　　投资建议：我们认为公司（1）聚焦核心城市核心区位的土储将保障其销售显著领先行业；（2）作为财务稳健的央企，常年销管费用率、融资成本处于行业最低区间，其净利润率的优势将使得公司在本轮竞争周期最终受益。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，我们预计公司2025/2026/2027 年营收为1790.0/1802.6/1840.7 亿元；归母净利润为140.9/152.3/164.1 亿元；对应EPS 为1.29/1.39/1.50 元/股；对应PE 为9.94/9.2/8.54 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。