山水水泥(0691.HK/ 港币4.53, 持有) 4 月销量环比大幅增长 44% 至650 万吨（日均出货量 22 万吨），是 2012 年5 月（ 680 万吨）以来的次高水平。 5 月以来，日出货量仍保持在 23-25万吨的较高水平，山东和辽宁市场的日出货量分别为 15 万吨和 6 万吨。当前库存水平在55% 左右，山东库存水平有所下降，辽宁库存水平保持稳定。
4 月，水泥销售均价（不含税）环比上涨 10 元/吨至 260 元/吨。今年 1-4月水泥销售均价为 255 元/吨，比去年同期低 25 元/吨。
1 季度起吨毛利应该已开始触底回升，今年 1-4月吨毛利为 55 元（同比下降21% ）。根据我们的测算，4 月吨毛利应已达到 65 元（同比上升 8%），并且5 月有望超过 70 元。
会议纪要：
公司预计 2013 财年水泥销售均价为 270 元/吨(我们的预测为 267 元/吨) ，生产成本在 195-205元/吨，即吨毛利 65-75元( 我们的预测为 73 元，同比上升1%)。今年年初至4 月13 日，煤价下跌了 46 元/吨，预计今年煤价将稳定在当前水平。煤价每下跌100 元/ 吨，公司每吨生产成本将减少15 元。今年1 季度，公司的煤炭采购价格同比下降 153 元/吨至699 元/吨( 含税) 。
公司还表示，预期 2013 年全年销量6,000-6,200 万吨，低于我们预测的6,450万吨。
公司表示，2013 年资本支出预算约为 40 亿人民币，其中 30 亿人民币将用于11 条新生产线的建设。预计2014 年资本支出将降至 32 亿人民币以下。
维持持有评级：
尽管我们看到 4 月份公司盈利能力环比有所改善，同时2013 财年预期市盈率只有 5.8倍，估值吸引力也在逐步显现，但我们对下半年新产能释放更为担忧。此外，山西市场应仍面临供给过剩压力。我们维持 18 亿人民币（同比增长 16% ）的全年盈利预测不变。同时维持 5.20 港币的目标价格。