业绩回顾
　　1H22 业绩符合公司预告
　　公司公布1H22 业绩：收入11.01 亿元，同比下滑37%，环比下滑31%；归母净利润-14.05 亿元，而1H21、2H21 分别亏损8.41 亿元、12.76 亿元，符合此前业绩预告。
　　航空性业务收入同比下滑50%。1H22 公司旅客吞吐量为552 万人次，同比下滑70%，仅为1H19 同期11%（其中国内线恢复至15%）。单位旅客过港费、单位架次起降及相关收费分别同比增长3%、33%，单位起降费增幅较高，主要由于公司起降费优惠政策于去年6 月30 日到期，同时收费较高的国际航班起降占比提升（1H22 同比提升10ppt 至20%）。
　　非航业务同比下滑28%，其中特许经营业务实现收入3.51 亿元，同比下滑34%，环比下滑17%：由于客流量下滑以及公司对部分商户租金减免等原因，广告、餐饮收入分别同比下降36%、51%；根据国际零售特许经营补充协议，1H22 公司分摊确认零售业务收入0.39 亿元，同比增长83%。
　　成本端整体表现平稳，但安保费增速较高。1H22 公司营业成本为27.65 亿元，同比下滑1%，剔除特许经营委托管理费后，同比微增1%。公司折旧摊销、水电动力等多项成本均同比小幅下滑，唯疫情防控以及奥运会重要赛事保障导致航空安保相关费用同比增加21%。
　　发展趋势
　　关注国际线放开及免税合约进展。根据新华社，二十大将于10 月16 日召开1，我们建议投资者关注大会后出入境政策变化。此外，目前上海机场、白云机场均已与中免签订免税补充协议，确认未来年度免税租金收取方式，建议投资者继续关注首都机场未来合同年度免税合约的协商谈判。
　　盈利预测与估值
　　考虑年初至今国内疫情反复情况较原预期严重，同时结合当前国际航班政策及IATA 预期，我们下调公司2022、2023 年盈利预测至-24.73 亿元、0.57亿元（原预测-7.97、17.11 亿元），同时引入2024 年盈利预测16.97 亿元，我们假设公司2022-2024 年国际线客流量分别恢复至2019 年的约5%、40%、85%，同时假设免税合约仍按当前合约执行。当前股价对应2024 年11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.10 港元目标价，对应14.0倍2024 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间。
　　风险
　　疫情反复；国际线开放进程慢于预期；免税合约不及预期。