2022 业绩符合业绩预告
　　公司公布2022 年业绩：收入22.31 亿元，同比下滑33%；净亏损35.27 亿元（vs. 2021 年净亏损21.17 亿元），符合公司此前业绩预警（亏损35 至36亿元）。2H22 公司实现收入11.30 亿元，同比下滑29%，环比增长3%；净亏损21.22 亿元（vs. 2H21 净亏损12.76 亿元，1H22 净亏损14.05 亿元）。
　　董事会不建议派发2022 年股息。
　　受疫情影响，2H22 收入同比大幅下滑。其中，航空性业务2H22 实现收入3.62 亿元，同比下滑44%；受新冠疫情影响，公司2H22 起降架次和旅客吞吐量同比分别下滑50%、41%。非航空性业务2H22 收入为7.68 亿元，同比下滑19%，下滑幅度小于生产量幅度，主要由于租金及广告特许经营收入下滑幅度相对较小（同比分别下滑16%、30%）；零售收入2H22 收入为0.42 亿元，同比增长25%，主要由于公司根据2021 年下半年所签署的免税补充协议分摊确认部分特许经营收入。
　　2H22 成本端略有下滑，2H22 经营成本同比下滑7%，扣除特许经营管理费的影响后其他经营成本同比下滑6%，其中维修费用同比下降16%，主要是由于大部分房屋建筑物修理项目均于上一年度改造完成，航空安保费用、水电动力同比分别下降13%、10%。
　　发展趋势
　　国际客流稳步复苏，关注免税合约动向。今年前两个月首都机场旅客吞吐量同比增长约88.9%，国际航线方面受益于旅行限制不断放开及国际流动性持续加强，国际旅客量同比增长约274.1%，恢复至2019 年同期的7%。我们预计2023、2024 年全行业国际线分别恢复至2019 的40%、90%以上，同时预计大兴将分流首都24%的国际客。公司尚未确定未来年度免税租金收取形式。我们认为公司未来合约主要条款存在不作大改动的可能性，主要基于当前国际出行已开始稳步回升以及海外机场的主流做法。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023 和2024 年净利润0.57、18.29 亿元不变。当前股价对应12.4 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价8.3 港元（对应约18 倍2024 年P/E），较当前股价有37%的上行空间。
　　风险
　　国际线放开进程低于预期，大兴国际线转场影响高于预期，免税渠道竞争恶化，关联交易成本增长超预期，资本开支进程或额度超预期。