2022 年公司净利润亏损同比扩大66.6%至35.3 亿元，营业收入因流量下滑而降低33.3%，同时公司为保障重大事件而承担额外支出，一般、行政及其他费用同比增加20.8%，使得业绩端压力加大。公司2022 年零售收入同比增长47.6%，主要是由于公司依照协议计入2020 年度免税收入差额，为每月320万。2023 年以来航空出行需求快速恢复，2 月公司国内旅客吞吐量/飞机起降架次恢复至2019 年同期的55.4%/69.0%，截至3 月30 日，首都机场国际+地区航班量恢复率达到25%，换季后有明显抬升，暑期有望升至约40%。暑运公司有望迎来新增时刻，产能提升及客流结构优化值得期待，公司还将加强中转枢纽的打造，远期国际客占比或达到35%，公司有望尽享门户枢纽地位增强及航线结构调优的红利。我们预计2023 年公司将实现扭亏为盈，进入成长期。
维持“买入”评级。
2022 年公司净利润亏损同比扩大66.6%，但基本面反转已现，2023 年有望实现扭亏为盈，公司强化门户枢纽定位，进入成长期。2022 年公司营业收入同比下降33.3%至22.3 亿元，净利润亏损扩大66.6%至35.3 亿元；其中2022H2营业收入同比下降29.3%，净利润亏损扩大66.4%至21.2 亿元。2022 年公司航空性/非航空性收入同比减少47.1%/24.1%，主要由于受到疫情冲击，以及为保障冬奥会、“二十大”北京地区客流管制较为严格，公司业务量低位运行，全年旅客吞吐量同比下滑61.1%。同时公司营业成本费用较为刚性，且为保障冬奥会承担额外支出，加大业绩端压力。公司2023 年暑运有望迎来新增时刻，伴随国际航线恢复，公司基本面大幅好转，今年有望实现扭亏为盈。中短期公司有望将中转率提升至13%~15%，门户枢纽定位进一步强化，远期国际旅客吞吐量占比或升至35%，第一国门焕发活力。
营收受到疫情压制，零售收入因分期确认2020 年度免税收入差额而同增47.6%至0.81 亿。2022 年公司旅客吞吐量/飞机起降架次同比下降61.1%/47.1%，较2019 年大幅减少87.3%/73.5%， 其中2022H2 较2019 年同期减少85.8%/72.7%。2022 年公司航空性收入中旅客服务/起降相关收入同比降低59.5%/39.2%，后者降幅小于飞机起降架次的降幅主要是由于飞机在本场停留时间较长。同期非航收入中，2022 年非航业务中广告/餐饮/租金/资源使用费收入同比降低33.3%/56.3%/13.9%/48.7%，主要随公司旅客量变动而减少；公司按照2022 年客流修订年度免税保底租金，并按保底和提成租金取其高原则计入收入，但公司2022 年零售收入同比增长 47.6%至 0.81 亿元，是因为计入2020年免税收入年报公布值以及实际协商值的差额，为每月320 万元。
公司成本较为刚性，汇兑损失、保证冬奥会及冬残奥会使得经营费用承压。公司2022 年经营费用同比减少4.3%，降幅因刚性成本占比较大以及公司为保障冬奥会承担额外支出而显著小于收入降幅。其中特许经营管理费同比减少39.5%，主要因广告及餐饮特许经营收入因旅客流量大幅下降而大幅减少，使得按比例提取的委托管理费相应减少；一般、行政及其他费用同比增加20.8%，主要因公司为保障2022 年冬奥会和冬残奥会相关费用有所增加。2022 年公司财务成本净额同比增长 145.78%，主要系美元兑人民币汇率上升而确认汇兑损失 1.2 亿元（去年同期为汇兑收益 0.4 亿元）所致。
公司业务量快速修复，暑运或迎来时刻新增，公司将逐渐展现航线优化的α，远期国际旅客吞吐量占比有望升至35%。疫情放开后行业需求迅速恢复，今年2 月，公司国内旅客吞吐量/飞机起降架次恢复至2019 年同期的55.4%/69.0%，其中国际旅客吞吐量恢复至2019 年同期的6.1%。截至3 月30 日，首都机场国际+地区航班量恢复率达到25%，换季后有明显抬升，预计至暑期有望增加至约 40%。公司基本面已迎反转，暑运有望迎来新增时刻，产能提升及客流结构优化值得期待，远期国际客占比或达到35%，公司将受益于优质公商务及出境旅客的流量价值。公司还将加强中转枢纽的打造，中短期有望将中转率从10%提升至13%~15%。我们预计自2023 年起公司将尽享门户枢纽地位进一步强化及航线结构优化带来的成长α。
风险因素：宏观经济增速不及预期；免税销售恢复不达预期；大兴机场分流影响超预期；时刻放量不及预期。
投资建议：2022 年公司净利润亏损同比扩大66.6%至35.3 亿元，营业收入因流量下滑而降低33.3%，同时公司为保障重大事件而承担额外支出，一般、行政及其他费用同比增加20.8%，使得业绩端压力增大。公司2022 年零售收入同比增长 47.6%，主要是由于公司依照协议计入2020 年度免税收入差额。2023年以来航空出行需求快速恢复，2 月公司国内旅客吞吐量/飞机起降架次恢复至2019 年同期的55.4%/69.0%，截至3 月30 日，首都机场国际+地区航班量恢复率达到25%，换季后有明显抬升。暑运公司有望迎来新增时刻，产能提升及客流结构优化值得期待，公司还将加强中转枢纽的打造，远期国际客占比或达到35%。2023 年公司有望实现扭亏为盈，进入成长期。根据公司2022 年度业绩，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.02/0.38/0.54 元（原预测为2023/24年eps 为0.10/0.41 元，2025 年为新增预测），参考公司疫情前5 年PE（ttm）估值中枢17x，我们给予公司2024 年业绩17x PE 估值，对应目标价7.8 港元，维持“买入”评级。