2023H1 公司营业收入同比大幅增长80.2%至19.9 亿元，净利润亏损10.4 亿元，环比收窄25.9%，在大兴机场分流、免税消费恢复较缓、部分商业位点有待续约等因素影响下，公司业绩修复阶段性承压。2023 年上半年公司航空性收入恢复快于非航收入，旅客服务收入同比增长336.7%，在业务量大幅恢复背景下经营费用同比下降0.3%，持续降本增效。受暑运市场带动，7 月国内线旅客吞吐量已经恢复至2019 年同期的67.2%，全年国际线旅客吞吐量占比有望恢复至15%~20%。7 月底，公司时刻容量已调增至1350 个，在国际线加速恢复背景下，中远期来看，公司旅客及航班量结构调优空间已打开，同时下半年公司有望积极拓展商业资源，业绩或进一步回暖。维持“买入”评级。
上半年净利润亏损环比收窄25.9%，航空性收入同比提升61%。2023H1 公司营业收入同比大幅增长80.2%至19.9 亿元，净利润亏损10.4 亿元，亏损幅度同比减少25.9%（去年同期亏损14.0 亿元），同期航空性/非航空性业务同比显著提升60.9%/42.9%至9.1/3.5 亿元。公司业绩回暖主要受益于机场流量的明显复苏，2023H1 公司国内旅客吞吐量同比增长287.4%，国际起降架次修复至2019 年同期的14.8%。因大兴分流、免税消费恢复较缓、部分空置商业位点有待续约，导致公司业绩恢复慢于其他枢纽机场。后续在下半年国际线加速修复、时刻扩容、积极拓展商业资源的背景下，预计公司将实现业绩进一步回暖。
航空性收入恢复快于非航收入，非航收入有待国际旅客及消费能力的进一步修复。2023H1 公司旅客吞吐量/飞机起降架次同比增长318.3%/133.4%，其中Q2恢复至2019 年同期的53%/67%，受到暑运市场的带动，7 月公司国内/国际线旅客吞吐量进一步修复至2019 年同期的67.2%/32.6%。2023H1 公司航空性业务中旅客服务/飞机起降及相关收入同比+336.7%/+99.2%，前者与旅客量增幅一致，后者增幅较小且明显低于航班量增幅的原因在于：原有客改货航班时刻交还给客运，及今年5 月1 日~12 月31 日一、二类机场中外航司的国际客运航班起降费收费上浮10%的政策被暂停。非航业务中，上半年特许经营收入同比提升70.2%，其中广告/零售/租金收入同比增长16.9%/297.8%，占比同比增长16.9%/297.8%/15.5%，零售收入增长主要受益于国际客流的修复，广告收入增幅较小或受到部分空置位点仍待续约的影响；租金收入同比提升15.5%，与客流恢复相关；另外上半年公司新增贵宾业务收入0.5 亿元，主要原因为公司从2022 年8 月起新增常旅客付费会员服务。
公司成本管控效果凸显，预计2023 年营业成本同比略增。2023H1 公司经营费用同比下降0.3%，在业务量大幅恢复背景下，体现较好的管控能力。经营费用中，上半年折旧摊销/航空安保费用/维修费用/员工费用占比28.5%/15.4%/14.5%/8.8%，金额同比基本持平；特许经营委托管理费用同比增长80.6%，主要是由于公司旅客量恢复，广告、零售和餐饮等业务的特许经营收入相应回升，使得按比例计提的委托管理费用增加；其他费用同比下降29.4%，主要是由于防控成本下降。公司预计2023 年营业成本将同比略增，持续落实降本增效。
时刻调增至1350 个，打开旅客及航班量结构调优空间。第三批团队出境游放开；据美国交通部，10 月29 日起中方航司每周可执行24 个中美往返航班，若美方航司对等，则将会有48 个直航航班；据外交部记者会，8 月30 日起来华人员无需进行入境前新冠核酸或抗原检测，我们预计国际航线有望加速修复。公司疫情前出入境旅客占比27.7%，欧美航线占国际航线的7.2%，在上市机场中领先，相关收入有望进一步加速恢复。7 月底公司时刻容量调整至1350 个，目前已落实1250~1300 个，8 月公司日均航班量约1150~1250 个。公司迎来2012年以来首次时刻调增，打开旅客及航班量结构调优空间。
风险因素：宏观经济增速不及预期；免税销售恢复不及预期；大兴机场分流影响超预期；时效放量不及预期。
投资建议：考虑到上半年公司非航空性业务恢复慢于预期，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至-0.22/0.21/0.33 元(原预测为0.02/0.38/0.54 元)，参考公司疫情前5 年PE（ttm）估值中枢17x，我们给予公司2025 年业绩17x PE估值，折现对应目标价5.8 港元，维持“买入”评级。