2022 年业绩符合市场预期
　　首程控股公布2022 年业绩：收入16.0 亿港元，同比增长34%（主要得益于基金超额回报与投资收益大幅提升）；毛利润10.6 亿港元，同比增长95%；归母净利润同比转正至9.2 亿港元，对应每股基本盈利12.97 港仙，符合市场预期。公司宣告末期股息4 亿港元（中期股息3 亿港元，全年特别股息2 亿港元），全年分派对应最近收盘价的股息率约为6.3%。
　　整体经营稳健，毛利率同比上升。受疫情影响，公司资产营运收入（主要为停车资产运营服务收入，占比达66%）同比下降8.4%至5.8 亿港元。资产融通收入大幅同比上升82.1%至10.2 亿港元，其中基金管理服务收入、投资基金的超额回报分别同比增长7.1%和109.1%至1.9 亿港元和5.2 亿港元。受业务结构变化影响，综合毛利率同比上升21ppt 至67%。
　　资产负债表整体稳健。公司财务成本同比上升38%至1.0 亿港元，资本负债率同比上升3ppt 至26.6%。公司预测若利率上升/下跌25 个基点对税前利润影响632 万港元，整体可控。
　　发展趋势
　　派息计划慷慨提振市场信心。公司宣布计划于2023-2027 年每年向股东派发80%的归母净利润作为股息，同时将不时根据业绩增长情况确定更优的派息计划。我们认为该举措有利于增强市场信心。
　　资产融通业务发展可期。公司已初步形成“资产营运+资产融通”为核心的业务模式，尤其围绕公募REITs 前端项目孵化支持、存续期管理、后期投资等环节已经形成闭环布局。我们认为公司在手资源丰富，伴随2023 年起公募REITs 市场步入常态化发行，未来资产融通业务有望稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，预计2023 年和2024 年公司归母净利润分别为11.3 和13.5 亿港元，同比增长22%和20%。维持跑赢行业评级和2.5 港元目标价，对应16 倍2023 年市盈率和13 倍2024 年市盈率，较当前股价隐含36%的上行空间。公司当前交易于12 倍2023 年市盈率和10 倍2024年市盈率。
　　风险
　　停车资产管理业务拓展不及预期；公募REITs 相关业务发展不及预期；基金投资超额回报及投资收益波动；全年派息金额低于预期。