未来快速增长。 首程控股在创新和赋能传统基础设施中有望获得长期价值。公司的两个重点领域，基础设施基金管理（REITs）和停车业务，都具有良好前景，并为整合和市场份额的增加提供了可观的机会。凭借过去在资产管理规模和停车组合扩张方面的巨大进步，首程即将在未来几年释放其盈利潜力。
2023-2024 年盈利年复合增长率为 16%。首程的 FIME（资产融通）业务2022 年管理规模为600 亿人民币，到 2023 年可能达到1,000 亿人民币。除了管理收入，它还可通过提高效率和技术赋能获得更多价值。中国重新开放后，停车需求可能会得到提振。通过每年增加100,000 个或更多的停车位，并通过与资产融通的结合，该公司可以产生比传统基础设施运营更多的价值。 我们预计公司在 2023-2024 年实现42%的收入年复合增长率和16%的净利润年复合增长率。
估值与推荐。我们对首程控股的估值为2.50 港元，基于2023-2024 年每股收益的15 倍。 自 2019 年，该股交易在预期每股收益7 至29 倍之间，平均为 15 倍左右。 我们认为15 倍是一个合理的目标倍数，因为：
（1） 首程在资金管理和停车业务方面的优势； （2） 稳固的往期记录，持续增长的盈利； （3） 盈利轨迹可能更明显、波动更小；（4）不断扩大的业务规模。主要风险是（1）资本市场波动可能会扰乱资产融通业务的增长和利润；（2） 停车需求可能因宏观经济放缓而减弱。