2023 年业绩低于市场预期
　　首程控股公布2023 年业绩：收入及毛利润分别同比下滑45%及66%至8.83 及3.60 亿港元，归母净利润同比下滑56%至4.04 亿港元，对应每股基本盈利5.57 港仙，低于市场预期（主要系REITs 价格波动带来的未实现投资损失所致，若剔除该影响则全年收入与22 年同口径收入基本持平）。
　　公司宣告末期股息1.61 亿港元（中期股息2.43 亿港元），全年分派对应当前收盘价股息率约为5.6%。
　　资产运营收入同比提升，投资损失影响全年业绩。1）公司资产营运收入同比提升13%至6.58 亿港元，其中受疫情后停车需求恢复影响，停车运营服务收入同比提升43%至5.55 亿港元。2）资产融通收入大幅同比下降78%至2.25 亿港元，其中按公允价值计入损益的金融资产投资收益（主要为公募REITs 投资）同比转负至-1.53 亿港元，并对全年业绩带来较大影响；基金管理服务业务大体稳健，收入同比下滑2%至1.83 亿港元。
　　资产负债表健康。公司财务成本同比上升3.9%至1.06 亿港元（主要系公司发行停车资产类REITs 产品产生的利息所致），资本负债率同比下降0.9ppt至25.7%，财务状况良好。
　　发展趋势
　　停车运营收入有望稳步增长。据公告，公司于23 年内分别中标及签约广州白云机场及北京丰台站停车场项目，同时积极布局新能源汽车充电桩投资建设运营业务，我们认为伴随公司车位管理规模的持续扩大，停车运营收入有望实现稳步增长。
　　资产融通业务可期。据公告，公司于23 年内设立了2 支目标规模100 亿元的投资基金（其中1 支主要用于收购具有REITs 发展潜力的资产），并成功发行市场首单停车资产类REITs 产品，我们认为未来伴随中国公募REITs市场发展，公司有望打通“投融管退”闭环，助力其业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　审慎考虑公司投资收益及投资基金超额回报，我们下调2024 年归母净利润预测64%至4.8 亿港元，引入2025 年归母净利润预测5.3 亿港元（同比增长11%）。鉴于公司2023 年业绩受预期外投资损失影响出现超调，我们认为未来盈利有望在此低基数上实现确定性修复，维持跑赢行业评级，下调目标价34%至1.66 港元，对应25 倍2024 年市盈率，较当前股价隐含9%的上行空间。公司当前交易于23 倍2024 年市盈率和21 倍2025 年市盈率。
　　风险
　　停车业务拓展缓慢；公募 REITs 价格波动；派息金额不及预期。