事件：首程控股公布2024 年度业绩报告，2024 年公司实现营收12.2 亿港币（yoy+37.5%）；实现归母净利4.1 亿港币（yoy+1.5%）；实现毛利5.1 亿（yoy+41.0%）；全年共派息3.3 亿港币，分红率稳定在80%。此外公司宣派特别股息合计7.7 亿港币，将分为三期派发。
　　营收/毛利实现高增，主营业务外因素致归母净利增速较缓。2024 年公司实现营收12.2 亿港币（yoy+37.5%），其中两大板块营收均实现高增（资产运营板块营收+40%至9.2 亿港币、资产融通板块营收+30.7%至2.9 亿港币）；实现毛利5.1 亿（yoy+41.0%）；实现归母净利4.1 亿港币（yoy+1.5%）。公司全年毛利率录得41.7%（yoy+1.0pct），主营业务盈利能力持续验证。公司归母净利涨幅较缓原因主要系：
　　①其他收入录得3.6 亿港币（yoy-20.9%），主要因其持有股份的首钢资源股息率下降；②其他收益净额录得0.5 亿港币（去年同期为1.3 亿港币），主要因投资物业公允价值变动幅度不一。
　　资产运营护城河再加固，规模扩张带动整体营收高增。2024 年公司实现营收12.2亿港币（yoy+37.5%），其中资产运营板块实现营收9.2 亿港币（yoy+40%）、资产融通业务板块实现营收2.9 亿元（yoy+30.7%），具体业务细分来看：①运营服务收入实现营收8.2 亿港币（yoy+45.0%）；②服务特许经营安排收入实现营收0.5亿港币（yoy-4.1%）；③租赁收入实现营收0.5 亿元（yoy+21.6%）；④基金管理服务实现营收1.9 亿港币（yoy+4.6%）；⑤投资基金超额回报实现营收1.0 亿元（yoy-47.9%）；⑥投资收益实现127 万（同比由亏转盈）。资产运营作为公司业绩基石，年内新增广州白云国际机场停车场、拉萨贡嘎国际机场停车场、天津滨海国际机场停车场、西安咸阳国际机场等优质项目的经营权，得益于“东西南北中”全方位贯穿式扩张的资产运营版图，公司压舱石资产运营板块实现劲增，带动整体营收实现高增的同时，为资产融通板块下波动与想象空间均较大的业务提供了长期耐心发展的资本。
　　资产融通生态循环不断夯实，“资产循环+数智化”步入新阶段。24 年公司资产融通业务实现营收2.9 亿港币（yoy+30.7%），资产融通业务收入的增长得益于公司持续打“资产收购－运营提效－资产证券化－现金回流再投资”的资产融通生态循环，同时公司也在积极推进资产证券化工作，公司以自持的产权停车场项目作为底层资产打包计划发行的停车资产类REITs 产品“国君-首程控股智慧停车资产第二期支持专项计划”已于24 年12 月成功发行。未来公司将继续在多个平台不断探索并提升资产证券化能力，进一步夯实资产融通生态循环，同时推动公司向“资产循环+数智化”阶段迈进。
　　活跃于机器人产业布局，资产“运营”+“融通”两大板块同时赋能，协同形成独特的估值支撑逻辑。2 月21 日，首程控股在北京市正式成立北京首程机器人科技产业有限公司，即期或将贡献相应收入及利润，进一步强化其在机器人产业的战略纵深布局。公司以“投-产-服”闭环生态为核心，依托百亿规模的北京机器人产业发展投资基金，已形成覆盖人形机器人、医疗机器人、工业自动化等赛道的投资矩阵。
　　通过“资本+场景+技术”三重赋能公司不仅为被投企业提供资金支持，新成立的机器人公司更能加速技术商业化落地。公司产融协同模式使其区别于纯财务投资者:前端以基金捕获创新技术，中端通过供应链管理和场景导入缩短商业化周期，后端借政企合作获取政策红利，形成独特的估值支撑逻辑。
　　盈利预测与估值：公司资产运营基本盘增长与盈利能力持续验证，协同融通业务赋能新质生产力不断打开估值想像空间。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入13.7、15.6、17.8 亿港币；归母净利分别为4.8、5.7、6.6 亿港币。对应PE分别为24.3x、20.6x、17.6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目扩展不顺；REITs 市场发展不及预期；资管业务竞争加剧