报告摘要
　　紧抓手机金属外壳渗透提升机遇。IDC 预计全球智能手机出货量2016-20ECAGR 将仅约3.5%，至2020E 的17亿台。我们相信全球智能手机高增长时代已过，在激烈的市场竞争下，各大手机品牌商将在产品创新、产品差异化及用户体验等各方面加大投入，其中产品的外观创新将引领更多消费升级点。通达集圑为国内领先的消费电子产品外壳供货商，已掌握塑料、金属、玻璃及新材料技术，估计于国内智能手机外壳市场份额约22%，主要客户包括华为、OPPO 及小米等。我们认为塑料手机外壳被金属替代已成趋势，预计全球智能手机中金属外壳渗透率将从2015年的25.3%逐步提升至2019E 的65.4%，带动公司手机业务2017E-19E 收入CAGR达23.6%，至2019E约102.5亿港元。
　　3D 玻璃、防水配件及汽车业务为新增长引擎。我们预计以下三大业务板块将为公司未来收入提供强劲增长动力：1） 3D 玻璃 – 曲面玻璃由于「颜值高」及「触感好」，开始应用于多款旗舰手机品牌，同时亦能够带来更多手机功能设计的优化空间，预计将实现快速渗透，我们保守预期相关业务将于2018E 为公司带来较大收入贡献；2） 防水配件 – 公司于2016年第3 季度进入苹果产业链，主要提供LSR 部件及O-ring 橡皮圈，份额约15%，预计2017E/18E/19E出货量将分别达4,600万/8,900万/1.43亿件；3） 汽车内饰 – 公司主要供应汽车里带有装饰性的部件，如车门饰边、灯面板、仪表板饰边等，主要客户包括比亚迪、福特、大众汽车、吉利汽车、广汽等，预计未来两年会进入量产。
　　预测2017E-19E 净利润CAGR 将达25.9%。我们预计公司2017E-19E 收入CAGR 将达22.9%，至2019E 的145.8亿港元，其中手机/电器用品/手提电脑/ 五金部件/ 通讯设备及其他业务收入占比分别达70.3%/4.8%/6.3%/3.6%/15.1%。我们预计在毛利率较高的新业务占比提升带动下整体毛利率将从2016年的24.1%逐步增加至2019E 的26%；销管费用率保持约10%水平。以上将带动公司2017E-19E 净利润CAGR 至25.9%，2019E净利润达20.1亿港元，净利润率将达13.8%。
　　首予“买入”评级。公司现时2017E/18E 动态市盈率分别仅为10.6/8.4 倍。我们相信i） 智能手机金属机壳持续渗透；ii） 三大新业务出货逐渐上量；及iii） 业绩逐步释放，将为股价上升催化剂。我们以2017E-19E PEG 0.5 倍定价 （或2017E 动态市盈率13 倍），给予目标价3.16 港元，首予“买入”评级。
　　风险提示：智能手机金属机壳渗透慢于预期；全球智能手机行业出货量逊于预期；市场竞争比预期激烈拖累毛利率下滑。