事件：2024 年11 月13 日，腾讯控股发布2024 年三季报。2024Q3，公司总收入1672 亿元，同比+8%；高毛利业务占比持续提升，共实现毛利润888 亿元，同比+16%，毛利率53%，同比+4pct；Non-IFRS 经营盈利613 亿元，同比+19%；Non-IFRS 净利润598 亿元，同比+33%，经调整净利率35.8%，同比+7pct。
增值服务：本土长青游戏调整效果显现，海外游戏收入预计加速增长。2024Q3，公司增值服务收入827 亿元，同比+9%。1）本土游戏收入373 亿元，同比+14%。旗舰游戏：《王者荣耀》《和平精英》流水同比稳健增长。其他长青游戏：《火影忍者手游》《无畏契约》Q3 季均DAU 均创新高，据顺网科技数据，10 月《无畏契约》在热力榜中已上升至第二名。Q3 新游：9 月底多端上线的《三角洲行动》继续强化腾讯在FPS 赛道的领先优势，首周注册用户数突破2500 万，表现出较高的用户日均使用时长和留存率，具备长青潜力。2）国际市场游戏收入145 亿元，同比+9%。《PUBG M》《荒野乱斗》表现亮眼，《VALORANT》于海外主要市场推出主机版本，流水同比增长超30%。随着海外收入递延周期拉长，我们预计当前强劲的流水增长有望在2025 年得以确认。3）公司社交网络收入309 亿元，同比+4%。其中，音乐订阅收入同比+20%，付费会员增至1.19 亿，同比+16%；长视频订阅收入同比+4%，付费会员数1.16 亿，同比+6%。
营销服务：微信生态日益完善，长期看好视频号变现潜力。2024Q3，公司营销服务收入300 亿元， yoy+17%。视频号、小程序、微信搜一搜广告库存需求强劲，游戏、电商行业广告主开支同比增长，巴奥相关品牌广告亦有贡献。微信团队推动平台内电商及交易生态持续改善，8 月底视频号小店全面升级为微信小店，降低商家入驻门槛及保证金，产品信息流在多个微信场景内实现闭环。Q3 小程序交易额超2 万亿元，同比增长十几个百分点。24Q3 视频号营销服务收入同比增长超60%，长期来看，视频号有望在广告加载率提升+ AI 赋能广告创作及投放效率+微信广告内循环等因素推动下释放变现潜能。
金科及企服：支付大盘相对稳定，微信支付入淘后续有望形成有利催化。2024Q3，公司金融科技与企业服务收入531 亿元，同比+2%。1）金融科技收入同比持平。支付收入同比下降：每笔平均交易金额下降，但更为关注的交易笔数健康增长，同比+10%。财富管理收入同比上升：用户数量和AUM 同比均有所增加。2）企业服务收入及毛利润同比增长，得益于云服务收入增加以及电商交易量上升带来的技术服务费增加，腾讯云国际收入实现同比大幅增长。24Q3 公司发布了使用异构混合专家架构（MoE）的升级版基础模型腾讯混元Turbo，其训练和推理效率较上一代模型提升了一倍，推理成本减半。
投资建议：我们预计2024/2025/2026 年公司收入为6586/7123/7702 亿元，Non-IFRS 归母净利润分别为2230/2403/2583 亿元，基于2024 年11 月14 日收盘价，对应经调整PE 分别为16X/14X/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：1）游戏行业政策收紧；2）新游流水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）广告主投放意愿放缓。