事件描述
　　腾讯25Q1 实现收入1800 亿元，同比+13%，环比+4%；实现经营盈利576 亿元，同比+10%；Non-IFRS 归母净利润613 亿元，同比+22%。收入和经调净利润高于市场预期。
　　事件评论
　　长青游戏表现优异叠加新游增量，带动国内及海外游戏Q1 收入均创历史新高。1）国内游戏业务超预期增长。《王者荣耀》《穿越火线手游》等多款长青游戏Q1 流水创历史新高，《无畏契约》Q1 收入与DAU 同比翻倍以上增长，新游《三角洲行动》4 月DAU 峰值1200 万+，成为行业近三年发布新游中平均日活最高游戏。长线游戏收入增长叠加新游增量带动Q1 国内游戏收入增长24%至429 亿。2）海外《PUBG M》同比mid teens 增长和《CoD M》用户留存的提升，叠加《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》强劲表现带动Q1 海外游戏收入同比+23%至166 亿（按固定汇率+22%），增速创近8 个季度的新高。
　　3）Q1 腾讯视频付费会员数量同比+1%至1.17 亿，腾讯音乐付费会员数量同比+8%至1.23 亿；叠加小游戏平台服务费继续增长，Q1 社交网络收入同比+7%至326 亿。
　　AI 持续赋能叠加微信交易生态优化，广告增长超预期强劲。1）AI 赋能广告技术平台升级，优化图像生成与视频编辑功能提升广告制作速度，推出数字人解决方案促进直播活动、提升推广效果。微信生态多场景AI 应用加速：搜索场景搭建快速回答+深度思考的Al搜索新体验；视频号通过算法优化持续提升用户参与度。2）受益于广告主对视频号、小程序和微信搜一搜广告库存的强劲需求，AI 驱动的智能广告投放系统显著提升匹配精准度，以及微信交易生态系统优化，多数重点行业广告投放实现增长，Q1 营销服务收入同比+20%至319 亿。
　　AI 相关收入快速增长带动云服务收入同比增长。消费贷款服务及理财服务收入增长叠加云服务收入增长、商家技术服务费增长带动Q1 金科及企服收入同比+5%至549 亿。其中受GPU 算力服务、API 调用及平台解决方案需求激增推动，腾讯云AI 相关收入同比高速增长。
　　利润增速持续11 季度超越收入增速，毛利率创近年记录，盈利能力保持强劲。1）毛利端：腾讯Q1 毛利率55.8%（同比+3.2pct，环比+3.3pct），其中增值服务（59.6%，同比+2.3pct）、营销服务（55.5%，同比+0.8pct）、金融科技及企业服务（50.3%，同比+4.7pct）毛利率均有所提升。2）费用和利润端：①由于加大腾讯元宝推广力度等因素，腾讯25Q1销售费用同比+4%，销售费用率同比下降；②一次性股份酬金开支40 亿及AI 相关业务研发等致Q1 一般及行政开支同比+36%；③Non-IFRS 口径下分占联营企业盈利76 亿（24Q1 为55 亿）。综合因素影响下Q1 实现Non-IFRS 归母净利润613 亿元。
　　资本开支：Q1 资本开支同比+91.35%至274.76 亿元，环比-24.88%，占收入比重约15%（24 年为12%）。根据前期公司指引，预计2025 年CAPEX 收入占比为Low teens%。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、AI 技术发展及应用落地不及预期风险；3、宏观经济变化的风险；4、行业监管风险。