公司发布25Q1 业绩：25Q1 收入1800 亿元，YoY/QoQ+13%/+4%，vs.彭博（下同）一致预期为1757 亿元(超2.45%)，游戏和广告收入表现超预期。25Q1NonGAAP 归母净利润为613 亿元，YoY+22%，QoQ+11%，vs.一致预期为597 亿元（超2.7%）。
　　本土游戏表现强劲，广告收入增长加速，AI 从实质上驱动了效果广告增长，赋能长青游戏运营。（1）25Q1 游戏业务收入595 亿元，YoY+24%，QoQ+21%，vs.一致预期为553 亿元（超7.7%）。本土游戏收入YoY+24%，达到429 亿元，vs.一致预期为403 亿元（超6.5%）。海外游戏YoY+22%达到166 亿元，vs.一致预期为154 亿元（超7.9%）。
　　（2）25Q1 社交网络收入326 亿元，YoY+7%，QoQ+9%，vs.一致预期为322 亿元。（3）25Q1 营销服务收入319 亿元，YoY/QoQ+20%/-9%，vs.一致预期为309 亿元（超3%）。（4）25Q1 金融和企业服务收入为549 亿元，YoY+5%，QoQ-2%，vs.一致预期为551 亿元。
　　盈利预测与投资建议：AI 对效果广告和长青游戏产生了实质贡献，公司将持续加大AI 投入；25Q1 本土游戏增长强劲，《三角洲行动》在国内上线后流水稳步提升，海外表现值得期待，有望成为新的头部产品，公司在FPS 品类不断迭代，形成了丰富的产品矩阵。广告受益于AI 赋能，持续获取市场份额。广告、游戏和云业务呈现提速趋势，我们预计公司25~26 年收入达7342、7900 亿元，同增11.2%/7.6%，经调整归母净利预计为2580、2862 亿元，同增15.8%、10.9%。以25 年收入和业绩基于SOTP 测算合理价值为572.51 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。