游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级公司2025Q1 年实现营业收入1800 亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478 亿元（同比+14%，环比-7%），Non-IFRS 归母净利润613 亿元（同比+22%，环比+11%）。2025Q1 增值服务收入921 亿元（同比+17%），其中国内游戏收入429 亿元（同比+24%），海外游戏收入166 亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%），主要得益于《王者荣耀》《和平精英》的收入增长及近期上线的《DNF 手游》《三角洲行动》的收入贡献。营销服务收入319 亿元（同比+20%），主要系广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲所致。金科企服收入549 亿元（同比+5%），主要系理财及消费贷款服务收入、云服务收入、商家技术服务费增长所致。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2169/2363/2555 亿元，对应EPS 分别为23.6/25.7/27.8 元，当前股价对应PE 分别为20.4/18.7/17.3 倍，我们看好游戏、微信商业化及AI 驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
　　公司继续加大研发及AI 投入，AI 对广告、游戏等业务带来实质性贡献公司持续加大研发及AI 投入，2025Q1 研发开支约189 亿元（同比+20.6%），资本开支约275 亿元（同比+91.35%）。AI 投入已经对广告、游戏等业务产生了实质性贡献，例如AI 驱动的智能广告投放系统显著提升匹配精准度，带动多个垂直行业广告主投入同比增长；《和平精英》引入DeepSeek 大模型，推出AI 助手和AI 队友，持续优化用户体验，提升游戏用户参与度。公司自研混元多模态理解模型T1-Vision 及文生图模型全新升级并上线元宝。AI 有望持续焕新公司核心业务，驱动公司长期成长。
　　长青游戏流水再创新高，《王者荣耀：世界》开启预约2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创下历史新高，《三角洲行动》日活用户峰值突破1200 万，有望成为又一款长青游戏。此外《王者荣耀：世界》已开启预约，并将于5 月开启测试，后续上线有有望继续为游戏业务带来增量。
　　风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。