事件公司发布2025年一季度业绩：2025Q1公司实现营业收入1800.22亿元，同比增长12.9%；归母净利润478.21亿元，同比增长14.2%，归母净利润（Non-IFRS）为613.29亿元，同比增长22.0%。
　　用户生态拓展，商业化与AI整合加速微信及WeChat合并月活跃账户数达14.02亿，同比增长3%，环比增长1%，用户规模稳居全球社交应用前列，生态黏性优势显著。同时，微信小店通过入驻支持扩充品牌商品库，带动交易额同比快速增长。我们认为，小程序、视频号、微信小店等流量入口将与微信支付、企业微信等工具协同，构建“内容-搜索-交易”闭环，进一步释放在电商、本地生活等领域的商业化潜力。
　　广告游戏双轮驱动，长线增长态势良好公司2025Q1增值服务收入921亿元，同比增长17%。其中国内和国际市场游戏业务分别同比增长24%和23%。除（主者荣罐》《和平精英》等长青游戏持续贡献基本盘收入外，新游《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》表现亮眼，《三角洲行动》4月日活跃账户数峰值突破1200万，成为近三年新游中DAU最高产品之一。公司2025Q1广告业务收入319亿元，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜产告库存的需劲需求，广告主预算向高转化场景倾斜。我们认为，公间上年度游戏递延收入储备丰厚，且微信生态内的社交裂变效应进一步增强广告触达能力，公司的两项业务有望在年内持续保持良好增长态势。
　　加大AI投入，全域产品加速渗透公司2025Q1资本开支275亿元，同比增长91%，重点投向人工智能方向（GPU、服务器等）。此外，公司预计2025 年度资本开支占收入的10-15%，或将进一步加深腾讯全系产品的AI渗透。
　　投资建议：公司主要业务展现出较强增长势头，流量入口商业化潜力逐步释放。预计公司2025-2027年经调整后净利润为2522.47/2817.99/3150.06亿元，对应PE为17x/16x/14x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险、新游流水不及预期的风险、AI技术及应用发展不及预期的风险。