业绩简评
　　2025 年5 月14 日晚间，公司披露2025 第一季度业绩公告，25Q1公司总收入1800 亿元，yoy+13%；Non-IFRS 净利润613 亿元，yoy+22%；Non-IFRS 利润率为34.1%，yoy+2.6pcts。
　　经营分析
　　增值服务：长青游戏高质量增长，关注5 月新游上线：25Q1 公司增值服务收入921.2 亿元，yoy+17%。其中本土市场游戏收入429亿元，yoy+24%；国际市场游戏收入166 亿元，yoy+23%。1）本土游戏主要由长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》和新游戏《地下城与勇士：起源》、《三角洲行动》驱动增长，《三角洲行动》本土用户数量在25Q1 创游戏上线以来新高，DAU 在行业最受欢迎手游中排名第六，有望成为新的长青游戏。2）海外游戏连续三个季度刷新历史新高，主要受益于《荒野乱动》、《部落冲突：皇室战争》及《PUMG Mobile》收入增长。3）《胜利女神：新希望》将于5 月22日全平台多端正式上线，由韩国 SHIFT UP 开发，是二次元风格第三人称射击放置类游戏，国服版本由腾讯游戏及咪咕快游联合发行。4）社交网络收入326 亿元，yoy+7%，得益于手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。
　　广告业务：AI 赋能效果广告，收入增长超预期：25Q1 公司营销服务收入318.5 亿元，yoy+20%。AI 赋能效果广告已见成效，大多数重点行业广告主的需求均有所增长。
　　金融科技及企业服务：毛利率获提升，云业务贡献高质量增长。
　　25Q1 公司金融科技及企业服务收入549.1 亿元，yoy+5%；毛利率50%，yoy+4pct。腾讯云AI 收入同比快速增长；金融科技服务收入同比个位数增长，主要受益于消费信贷和财富管理业务。
　　资本开支超指引，持续加大AI 投入：25Q1 公司资本开支为275 亿元，占收入比例为15%，超过公司24Q4 业绩会指引（11%-14%收入占比）。公司将以最大速度推进AI 需求生成，逐步在微信生态中提供更多“元宝”联动。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025/2026/2027 年Non-IFRS 归母净利润2543/2694/2977 亿元，EPS 为27.68/29.32/32.40 元，公司股票现价对应PE 估值为17.38/16.41/14.85 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）游戏行业政策收紧的风险；2）直播带货大盘增速下滑的风险；3）广告主投放意愿放缓的风险；4）新技术更新的竞争风险。