事件描述
　　根据中国经营报，腾讯控股于5 月14 日发布了2025 年第一季度财报。
　　公司当季实现营收1800.2 亿元，同比增长13%，实现毛利1004.9 亿元，同比增长20%，经营利润（Non-IFRS）693 亿元，同比增长18%。
　　核心观点
　　游戏业务持续增长：2025 年第一季度，腾讯增值服务业务实现营收921.33 亿元，较上年同期的786.29 亿元同比增长17%，占总营收的比重从去年同期的49%进一步提升至51%。其中2025 年第一季度本土市场游戏收入429 亿元，同比增长24%；国际市场游戏收入166 亿元，同比增长23%。根据中国经营报转引管理层在业绩财报会议上的表述，公司国内和国际游戏业务有望在未来有较长的增长空间，主要由于：
　　1）2024 年公司对于大型游戏的运营策略和团队安排调整开始显现成果；2）AI 技术助力提升游戏体验和用户黏性；3）公司对第一人称动作类游戏进行了布局调整。
　　广告业务保持双位数增长：2025 年第一季度，腾讯营销服务收入319亿元，同比增长20%。据中国经营报，该部分收入的增长得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求。同时得益于用户参与度提高、广告平台持续的AI 升级以及微信交易生态系统的优化。
　　AI 战略持续加码：根据中国日报，依托其完善的产品矩阵、使用场景和商业生态，腾讯的AI 战略布局正稳步展开。在将AI 技术扩散至广阔市场的同时，也通过AI in All 的策略，让旗下全业务线加速AI 化迭代，激发出新的生命力与协同效应。伴随着AI 技术在各业务场景的大规模应用，腾讯持续夯实技术底座，当季资本开支达274.8 亿元，同比增长91%，占营收15%；研发投入189.1 亿元，同比增长21%。
　　投资建议
　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润约为2089.62 亿元、2281.31亿元和2521.41 亿元。同比增速分别为8%、9%和11%，公司游戏业务持续复苏，同时加大对AI 的投入，有望为公司各个业务板块赋能，推动公司持续增长。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　回购进展不及预期，视频号推进较慢，游戏流水不及预期。