2025Q1 及全年业绩收入超出市场预期，AI 助力业务增长：得益于AI 能力对效果广告、长青游戏等业务的实质性赋能，以及视频号、小程序等生态产品的持续增长，2025Q1 公司录得收入1800 亿元人民币，同比增长13%，环比增长4%。Non-GAAP 经营盈利为693 亿，同比增长18%，环比增长11%。扣除股权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non-GAAP 归母净利润为613 亿元人民币，同比增长22%，环比增长11%。一季度研发投入同比增长21%，达到189.1 亿元；资本开支274.8 亿元，同比增长91%，重点投向算力基础设施、大模型研发，强调高效利用率的同时布局国产算力储备。
　　Q1 长青游戏焕发活力，新游表现亮眼：2025Q1 增值服务收入录得920 亿元人民币，同比增长17%，其中社交网络收入为330 亿元人民币，同比增长7%，主要受益于应用内游戏、音乐订阅与小游戏平台服务费的增长。2025Q1 国内游戏收入为340 亿元人民币，同比增长24%，主要由《王者荣耀》《和平精英》的持续增长以及《DNF 手游》《Delta Force》的新游贡献推动。上述产品在节假日活动、主题内容和玩法创新等方面显著增强用户活跃度与付费意愿。国际游戏收入为167 亿元人民币，同比增长23%，按固定汇率同比增长22%，主要贡献来自《部落冲突》《皇室战争》等长线产品的稳定表现。
　　AI 赋能多链路场景营销服务增长：2025 年第一季度，腾讯营销服务收入达319 亿元，同比增长20%，增长核心来自视频号、小程序、搜一搜等新流量场景的拓展与广告库存的释放。视频号内容供给与用户时长持续增长，带动原生广告与品牌合作投放；小程序与小店构建的闭环交易链路增强广告主投放意愿。
　　视频号加载率已稳定维持在3%-4%。AI 在投放效率与素材生成方面已有应用，也提升了CTR 和推荐算法的精准度。然而当前更多作为降本提效工具，目前广告收入增长依然主要依赖生态、流量与运营能力的协同推进。
　　Q1 金融科技与企业服务稳健同比增长：2025Q1 金融科技和企业服务收入录得550 亿元人民币，同比增长5%。金融科技受益于理财与消费贷款回暖，支付业务在小程序等场景推动下温和复苏，理财助手引入大模型提升服务智能化。企业服务则在云与电商技术服务带动下恢复双位数增长，AI 相关收入增长强劲，毛利率改善明显，板块整体正向智能化与高附加值服务转型。
　　目标价660 港元，买入评级：综合分析，我们考虑到公司各项业务利润率改善均超预期，预计其核心业务将保持稳健增长态势。鉴于AI 应用逐步兑现，广告商业化效率显著提升。长青游戏表现稳健，持续贡献高质量现金流。收入和经营利润预测采用2025 年的预测数据，计算得出目标价为660 港元，较上一收盘价有28.4%上升空间，维持买入评级。