事件描述
　　腾讯控股于11 月13 日发布2025 年三季度业绩。公司2025 年第三季度实现收入1928.69 亿元，同比增长15%；本公司权益持有人应占盈利631.33 亿元，同比增长19%。
　　核心观点
　　《三角洲行动》等多款游戏助推增值业务发展：公司增值业务收入在2025 年第三季度同比增长16%。其中，本土市场游戏收入同比增长15%，主要得益于近期发布的《三角洲行动》等多款游戏的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》移动端拓展。国际市场游戏同比增长43%，主要得益于Supercell旗下游戏的收入增长。社交网络收入同比增长5%，得益于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。
　　AI 战略助力营销服务业务增长：公司营销服务业务在2025 年第三季度同比增长21%，主要得益于用户参与度及广告加载率的提高，以及AI 驱动的广告定向所带动的eCPM 增长。公司对AI 的战略投入，不仅为其在广告精准定向及游戏用户参与等业务领域带来助益，也带来了编程、游戏及视频制作等领域的效率提升。公司持续升级混元基础模型的团队及技术架构，混元的图像及3D 生成模型已处于行业领先水平。随着混元能力不断提升，公司在推动元宝普及的投入以及在微信内发展AI 智能体能力所作的努力，将带来更积极的进展。
　　金融科技及企业服务业务稳健增长：公司金融科技及企业服务业务在2025 年第三季度收入同比增长10%，主要受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加。企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务的收入增长，以及由于微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。
　　投资建议
　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润约为2201.65 亿元、2484.00亿元和2802.34 亿元。同比增速分别为13%、13%和13%，公司各板块业绩持续向好，同时加大对AI 的投入，有望为公司各个业务板块赋能，推动公司持续增长。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　回购进展不及预期，视频号推进较慢，游戏流水不及预期。