25Q4 业绩前瞻：预计25Q4 收入1947 亿元，YoY/QoQ+13%/+1%。
　　毛利润预计25Q4 达到1087 亿元，YoY+20%；运营利润预计25Q4 达到603 亿元，YoY+17%，QoQ-5%，经营杠杆的释放部分被AI 投入抵消。预计25Q4NonGAAP 归母净利润614 亿元，YoY/QoQ+11%/-13%。
　　预计游戏和广告增长势能不变，金融业务受社零增速放缓影响承压。
　　预计（1）25Q4 游戏收入达574 亿元，YoY+17%，QoQ-10%。（2）社交网络收入预计25Q4 达324 亿元，YoY+9%，QoQ+0%。（3）营销服务收入预计25Q4 达421 亿元，YoY/QoQ+20%/+16%。考虑宏观和电商行业增速放缓等逆风因素，AI 和视频号的库存释放为广告业务提供了安全垫和增长弹性。（4）金融和企业服务收入预计25Q4 达598亿元，YoY+6%，QoQ+3%，Q4 社零增速放缓或导致金融业务承压，企业服务预计保持前序季度的增长惯性。26 年微信公开课，微信小店、小游戏和短剧、AI 小程序保持增长势能。微信小店对品牌商家吸引力较强，强化交互创新和场景流量优势，鼓励和扩大服务商和产业带。
　　盈利预测与投资建议。AI 人才和团队投入加大，将AI 资源聚焦投入更高效的场景，后续关注AI Agent 在腾讯系生态的落地。我们预计公司25~26 年收入达7522、8290 亿元，同增13.9%/10.2%，经调整归母净利预计为2564、2929 亿元，同增15.1%、14.2%。以26 年收入和业绩基于SOTP 测算合理价值为744.46 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。