公司发布25Q4 业绩： 25Q4 收入1944 亿元人民币，YoY/QoQ+13%/+1%，vs.彭博一致预期为1941 亿元。25Q4NonGAAP归母净利润为647 亿元，YoY+17%，QoQ-8%，vs.一致预期为649 亿元。25Q4NonGAAP EPS 为6.97 元，YoY+18%，QoQ-8%。2025 年全年公司收入7518 亿元人民币，同比增长14%，2025 年全年nonGAAP 归母净利润2596 亿元，同比增长17%。
　　广告和游戏持续高于行业增速，Q4 企业服务收入提速。（1）本土游戏收入YoY+15%，达到382 亿元。（2）海外游戏YoY+32%达211 亿元，25 年海外游戏收入突破100 亿美元。（3）25Q4 社交网络收入306亿元， YoY+3% 。（ 4 ） 25Q4 营销服务收入411 亿元，YoY/QoQ+17%/+13%，AI 驱动广告精准定向能力持续优化，推动了广告表现带来的单价提升。（5）25Q4 金融和企业服务收入为608 亿元，YoY+8%，企业服务收入同比增速提至22%。
　　盈利预测与投资建议。2026 年公司将夯实混元模型能力，基于跨端的社交场景，腾讯有能力通过技术和产品的融合实现从AI 模型、AI Agent到应用生态的打通。为了更好的推进AI 产品的升级，公司加大了对混元和元宝等旗舰产品的投入，考虑到主业盈利增长强韧，主业的经营利润释放可以大部分抵消AI 投入对利润率的影响。我们预计公司2026-27 年收入达8287/9082 亿元，同增10.2%/9.6%，经调整归母净利预计为2872/3263 亿元，同增10.6%、13.6%。以26 年收入和业绩基于SOTP 测算合理价值为731.64 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。