2025Q4 及全年业绩收入超出市场预期，AI 新产品投入创历史新高：得益于AI 商业化全面兑现——游戏超行业15ppt、广告超行业5ppt、云首次规模化盈利，2025Q4 公司录得收入1,944 亿元人民币，同比增长13%，环比增长0.8%;全年总收入为7,518 亿元，同比增长8%。2025Q4 归母净利润录得583 亿元人民币，同比增长14%；全年录得2,248 亿元，同比增长16%。扣除股权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non-IFRS 归母净利润2025Q4 录得647 亿元人民币，同比增长17%；全年录得2,596 亿元，同比增长17%。2025年资本支出为792 亿元，同比增长8%；新AI 产品投入首次超180 亿元，AI 投资创历史新高，主要用于AI 算力采购、云服务、模型训练等AI 投资与服务。
　　Q4 长青游戏推动增长，国际游戏表现亮眼：2025Q4 本土市场游戏收入为382亿元人民币，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》、《无畏契约》增量收入贡献。《无畏契约手游》成为2025 年全球最成功新游，AI 辅助研发加速内容产出。国际市场游戏收入为211 亿元人民币，同比增长32%，主要受到《PUBG MOBILE》持续增长，《荒野乱斗》10 周年DAU 及流水再创历史新高，《鸣潮》及《星际战甲》等游戏贡献增量。2025 年国际游戏年收入首破100 亿美元。全年游戏总收入为2,416 亿元，同比增长22%。
　　AI 赋能营销服务增长，视频号与微信搜索需求旺盛：2025Q4 营销服务录得收入411 亿元，同比上升17%，得益于用户互动度的提升以及持续对广告平台的AI 技术升级。AI 基础模型升级， AIM+自动化投放方案落地，广告主ROI 显著提升。视频号总用户使用时长2025 年同比增超20%。微信搜索AI 升级，商业化查询量快速增长；2026Q1，营销服务预计增速高于Q4。随着微信小店和AI 持续应用，广告收入将随消费需求侧和流量供给侧的加大进一步增强。
　　Q4 金融科技与企业服务全面增长：2025Q4 金融科技和企业服务收入录得608亿元人民币，同比增长8%。金融科技服务以高个位数增长，财富管理、商业支付毛利提升驱动，不良贷款率持续优于行业。企业服务Q4 同比+22%，腾讯云受益于内存/CPU 供给偏紧下议价力改善及AI 需求旺盛，云媒体服务大幅增长；2025 年全年云调整后经营利润达50 亿元，完成规模化盈利里程碑。
　　目标价780 港元，买入评级：综合分析，我们考虑到公司各项业务利润率改善均超预期，公司加大AI 投资力度，并采用多模型战略赋能在多个消费端应用和存量业务，预计其核心业务将保持稳健增长态势。鉴于AI 应用及商业化进度超预期，我们上调了各个业务的估值倍数。收入和经营利润预测采用2026年的预测数据，计算得出目标价为780 港元，较上一收盘价有54.33 %上升空间，维持买入评级。