事件描述
　　腾讯控股于2026 年3 月18 日发布2025 年年度业绩。公司2025 年全年实现收入7517.66 亿元，同比增长13.86%；本公司权益持有人应占盈利2248.42 亿元，同比增长15.85%。
　　核心观点
　　公司核心增值业务保持高质量发展：增值服务业务在2025 年收入同比增长16%至人民币3693 亿元。本土市场游戏收入同比增长18%至1642 亿元。主要得益于近期发布的《三角洲行动》的强劲表现，以及《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏及《无畏契约》系列的收入增长。国际市场游戏收入为人民币774 亿元，同比增长33%，主要得益于Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献。社交网络收入同比增长5%至人民币1277 亿元，主要由于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及手机游戏应用的虚拟道具销售的增长。
　　AI 应用推动营销服务业务增长：营销服务业务在2025 年的收入同比增长19%至1450 亿元，主要得益于广告单价及广告曝光量增长。广告单价受益于AI 驱动的广告精准定向、广告主使用AI 制作更多广告，以及闭环广告的占比持续提升。曝光量增长主要得益于用户对包括视频号及微信搜一搜在内的产品参与度增加，以及广告加载率的小幅提升。年内大多数主要行业的广告主投放均有所增长。
　　金融科技及企业服务业务保持稳健增长：公司金融科技及企业服务业务在2025 年收入同比增长8%至2294 亿元。金融科技服务收入同比以高个位数百分比增长，乃由于理财服务、消费贷款服务及商业支付活动的收入增加。企业服务收入同比增长接近20%，得益于国内及海外对云服务的需求增加，以及由于微信小店交易额上升而带动的商家技术服务费收入增长。
　　投资建议
　　公司各板块业绩持续向好，同时加大对AI 的投入，有望为公司各个业务板块赋能，推动公司持续增长。我们预测公司2026-2028 年归母净利润约为2422.79 亿元、2712.70 亿元和3020.97 亿元，同比增速分别为8%、12%和11%，对应3 月20 日股价为508 港元，对应PE 为17.60/15.72/14.11，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　回购进展不及预期风险；ToB 业务管理风险；游戏流水不及预期；AI投入进展不及预期。