【事项】
　　公司发布2025 年全年业绩公告，公告显示公司2025 年全年收入7517.66 亿元（+14%），公司25 年毛利润为4225.93 亿元（yoy +21%）,公司经营利润为2415.62 亿元（yoy +16%）;本公司权益持有人应占盈利2248.42 亿元（+16%），非IFRS 盈利2596.26 亿元（+17%），经调整EBITDA 为3364.27 亿元；核心业务盈利质量持续提升。
　　【评论】
　　营销服务表现亮眼，AI 驱动增长：
　　1)增值服务:截至2025 年12 月31 日止年度的收入同比增长16%至人民币3,693 亿元。本土市场游戏收入为人民币1,642 亿元，同比增长18%，得益于近期发布的《三角洲行动》的强劲表现，以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏及《无畏契约》系列（个人电脑端及移动端）的收入增长。国际市场游戏收入为人民币774 亿元，同比增长33%（按固定汇率计算为32%），得益于Supercell 旗下游戏及《PUBGMOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献。
　　2)营销服务：收入1449.73 亿元（yoy +19%），收入增长主要来自于AI 驱动的广告精准定向能力的优化，以及对微信生态系统内闭环营销能力的拓展；其毛利润为833.89 亿元（yoy +24%），对应毛利率为58%，主要受益于AI 驱动的营销服务带动的高毛利收入强劲增长（尤其是视频号 & 微信搜一搜）；
　　3)金融科技及企业服务：收入2294.35 亿元（yoy +8%），金融科技服务增长主要系理财服务以及商业支付活动收入增加，企业服务收入得益于国内外云服务收入增长；其毛利润为1166.16 亿元（yoy +17%），对应毛利率为51%，主要受益于云服务带来的规模效应和金融科技服务收入的结构改善。
　　AI 技术深度赋能核心业务：1）广告与内容推荐：通过AI 驱动的“腾讯广告AIM+”，使得公司广告加载率远低于同业的同时，营销服务收入取得高于行业的收入增长；2）游戏研发与体验升级：在游戏中部署AI，加速内容制作，改善用户体验，提升营销收益；3）云服务规模化盈利：受益于企业AI 需求提升，公司实现领先市场的PaaS 以及SaaS产品贡献增长，以及供应链优化。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司26、27、28 年营业收入分别为8408、9271、10074 亿元，对应同比增长11.8%、10.3%、8.7%；归母净利润分别为2453、2750、3023 亿元，同比增长9.1%、12.1%、9.9%；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　游戏业务项目存在不确定性，可能存在项目不及预期风险；广告业务受经济消费等需求影响，若消费承压或导致公司广告业务营收利润不及预期；公司游戏等项目出海存在政策监管等风险，公司AI 项目存在可能不及预期的风险。