1、主要财务指标前瞻：我们预计公司2026Q1 实现营业收入2007亿元（YoY+11%）。其中增值服务1024 亿元（YoY+11%），增值服务中游戏业务680 亿元（ YoY+14% ） 、社交网络343 亿元（YoY+5%），在线广告业务375 亿元（YoY+18%），金融科技和企业服务598 亿元（YoY+9%）。预计公司2026Q1 毛利率58%（YoY+1.7pct），毛利润1155 亿元（YoY+15%）；NON-IFRS 经营利润772 亿元（剔除投资收益影响），同比增长11%；NON-IFRS归母净利润684 亿元，同比增长11%；NON-IFRS 经营利润率38%（YoY-0.1pct）、NON-IFRS 归母净利率34%（YoY 持平）。
　　2、游戏：预计2026Q1 营收同比增长14%，其中国内/海外分别增长10%/24%。国内方面，高基数下长青游戏表现平稳，射击类产品持续贡献增量，多款重点新游于近期陆续上线，《洛克王国手游》表现亮眼。海外方面，《PUBG Mobile》及Supercell 游戏表现强健，《鸣潮》继续贡献增量，海外游戏占比持续提升
　　3、营销服务：预计2026Q1 营收同比增长18%，视频号广告仍是主要增长引擎。依托交易生态和AI 能力的协同强化，广告投放效率与转化率进一步提升，带动广告业务实现强劲增长。
　　4、金融科技与企业服务：预计2026Q1 营收同比增长9%，预计支付业务保持低个位数正增长，“龙虾”产品矩阵有望赋能云业务，云产品涨价改善利润率，混元3.0 模型即将于4 月发布。
　　盈利预测和投资评级公司核心业务稳健、考虑2026 年加大AI 投入， 我们调整盈利预期， 预计公司2026-2028 年营收分别为8361/9240/10069 亿元， NON-IFRS 口径归母净利润为2839/3219/3566 亿元，对应Non-IFRS 口径EPS 为31/35/39 元，对应Non-IFRS 口径PE 分别为14/13/11X，根据SOTP 估值方法，我们给予2026 年腾讯控股各项业务合计目标市值5.8 万亿元人民币/6.6 万亿港元，对应目标价723 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。