事项：
　　腾讯控股即将发布2026 年一季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　我们预计一季度收入增长12%，经调整归母净利润增长12%。2026Q1，我们预计腾讯实现营收2013 亿元，同比增长12%。广告业务增长环比加速；游戏业务长青游戏表现良好；金融科技业务宏观压力小。26Q1，预计Non-IFRS 下经营利润773 亿元，同比增长12%。预计实现Non-IFRS 下归母净利润688 亿元，同比增长12%；Non-IFRS 下归母净利润率34%，环比持平。预计毛利润增速快于收入增速，达到15%，主要系高质量业务发展持续拉动以及游戏业务IOS、谷歌等渠道费用节省。
　　预计AI 投入主要体现在研发费用和销售费用，公司AI 投入主要包括①研究投入：补足AI 前沿探索能力；②人才储备：25 年4 月宣布青云计划，3 年校招2.8 万人，锁定AI 原生人才（如校招竞赛）。③AI原生产品宣发：腾讯元宝在2026 年春节期间推出“分10 亿现金红包”等补贴活动。④从芯片采购节奏上，预计下半年速度快于上半年。
　　①游戏方面，稳健增长。2026Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为679 亿元，同比增长14%。①预计国内游戏收入同比增长13%。老游戏基本盘稳固增长。根据我们观察，《三角洲行动》在26 年春节期间将进一步加大用户获取，流水持续提升。《洛克王国》3 月底上线，表现优异，截至4/11，在七麦数据游戏畅销榜排行第三，当前商业化变现较为克制。《王者荣耀世界》近期PC 端上线，需要长时间打磨。海外延续较好增长，预计同比增长16%。Supercell《皇室战争》稳健，《PUBGm》流水持续提升。
　　②营销服务方面，增速环比加速。2026Q1，我们预计腾讯营销服务收入为376 亿元，同比增长18%。26Q1腾讯加强与平台电商、生活服务平台合作，有效引入头部广告主。除此以外，视频号开放原生短视频激励广告位，增速强劲。2 月1 日，微信视频号正式启动第一期原生短剧激励等。
　　③金融科技及企业服务：同比增长10%。26Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为604 亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在1/2 月同比增长-17%/+11%。腾讯在OpenClaw 方面响应速度、产品矩阵、生态整合方面国内领先。腾讯3 月9 日起密集发布产品，快速构建了“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾” 的完整产品矩阵，覆盖所有主流用户群体。除此以外，腾讯率先将"龙虾"与微信、QQ 等十亿级用户平台打通。3 月31日，腾讯workbuddy 推出了小程序版，文档处理可以连接微信文件。4 月2 日，腾讯QQ 正式原生接入OpenClaw 官方平台，成为国内首个被OpenClaw 官方原生接入的社交平台。
　　投资建议：公司加大AI 人才等投入，补足模型研究等能力，建议观察模型能力进展。根据25Q4 业绩会，混元3.0 正在内部业务测试中，将于4 月对外推出。根据腾讯研究院，即将发布的混元3.0，一方面激活参数大幅降低，体验更优，另一方面在复杂推理、长记忆、长文、多轮追问与Agent 能力等多个维度，有明显的提升。维持盈利预期，预计2026-2028 年公司调整后净利润分别为2806/3171/3529 亿元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。