整体业绩：1Q26 收入与利润稳健增长
　　我们预计1Q26 公司收入同比增长11%至1996 亿元，预计毛利润同比+13%，预计Non-IFRS经营利润同比+8%，预计Non-IFRS 归母净利润同比+11%至683 亿元。其中预计1Q26 增值服务收入同比增长10%至1013 亿元，营销服务收入同比增长19%至378 亿元，金融科技及企业服务和其他同比增长8%至605 亿元。
　　AI 进展：加速布局，发布HY3 Preview 模型，实用性兼具性价比4 月23 日，腾讯发布并开源混元HY3 Preview 模型，此次模型是姚顺雨带队，混元团队架构调整后的第一个版本，采用快慢融合的MoE 架构语言模型，总参数仅295B、激活参数21B，256K 上下文，首次发布的模型尺寸较小，主打实用性兼顾性价比，Agent 能力大幅提升，新一代模型增强了在聊天、代码、智能体、数理推理、指令遵循、上下文理解等方面的能力。展望后续，我们预计HY3 正式版本大参数模型将于后续发布，微信围绕Agent 功能的合作有望持续深化。考虑到腾讯在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，我们坚定看好公司在Agent 赛道的竞争潜力。
　　增值服务：预计1Q26 海外游戏收入增长强劲，国内长青游戏表现优异我们预计1Q26 公司增值服务收入同比+10%至1013 亿元，游戏收入同比增长13%至670亿元，其中本土游戏收入同比+11%至380 亿元，我们预计头部长青游戏平稳，《三角洲行动》及《无畏契约手游》贡献收入增量；海外游戏收入同比+17%至476 亿元，我们预计海外supercell 游戏及《PUBG Mobile》等流水延续增长。展望后续，新游储备充足，《洛克王国手游》及《王者荣耀世界》分别于3 月末及4 月上线，洛克王国手游游戏公测10 日，IOS 端累计流水破亿，后续国内游戏储备丰富，《粒粒的小人国》、《异人之下》等有望陆续上线贡献收入增量。
　　营销服务：预计1Q26 收入延续高速增长，广告库存增长以及AI 带动效果提升趋势延续我们预计1Q26 营销服务收入同比+19%至378 亿元，预计增长主要系视频号广告加载率提升以及AI 驱动带来的eCPM 的提升。公司智能投放产品渗透率仍处于较低水平，有望通过自动配置定向、自动竞价与自动投放，帮助广告主优化素材生成并提升营销 ROI。我们预计AI 赋能将显著延长广告业务的增长周期，广告增长中枢有望抬升。
　　FBS：预计1Q26 云业务有望实现环比加速
　　我们预计1Q26 金融科技与企业服务同比增长8%至593 亿元。对于金融科技，我们预计支付业务实现低个位数增长，理财及小贷业务增长稳健；对于企业服务，公司上线HY3 Preview 模型及“龙虾”产品矩阵（WorkBuddy、Qclaw、ClawPro 等系列产品）叠加腾讯云相关产品服务刊例价上调5%，有望带动云业务增速环比持续提升。
　　投资建议：公司基本面稳健增长，我们看好后续公司AI 产品及基模加速落地。我们预计FY2026/FY2027/FY2028 年公司收入为8334/9151/9954 亿元，Non-IFRS 归母净利润分别为2773/3116/3410 亿元，基于2026 年4 月24 日收盘价，对应经调整PE 分别为14X/13X/11X，估值性价比高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新游戏流水未达预期；2）广告主投放意愿有所放缓。