事件:
　　2026 年5 月13 日公司公告2026Q1 财报，2026Q1 实现营收1965 亿元（yoy+9%, qoq+1%），营业利润674 亿元（yoy+17%，qoq+12%），归母净利润581 亿元（yoy+21%，qoq-0.3%），Non-IFRS 经营利润756 亿元（yoy+9%，qoq+9%），Non-IFRS 归母净利润679 亿元（yoy+11%，qoq+5%）。
　　我们的观点：
　　1、运营数据：2026Q1 微信流量持续增长，合并MAU 达14.32 亿（yoy+2%，qoq+1%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比下滑；收费增值服务注册账户达2.66 亿（yoy-0.7%, qoq-0.4%），腾讯音乐相关音乐会员服务收入达45.7 亿元（yoy+6.6%）。
　　2、整体业绩：收入及利润强健，经营杠杆持续释放，毛利增长符合预期。2026Q1 毛利率由去年同期的56%提升至57%（yoy+1.18pct，qoq+1.00pct）；NON-IFRS 经营利润同比增长9%，若剔除新AI 产品，NON-IFRS 经营利润同比增长17%，NON-IFRS 归母净利润同比增长11%至679 亿元。
　　3、增值业务：2026Q1 收入同比增长4%达961 亿元，占当季总收入的49%，毛利率由2025 年同期的60%提升至63%。游戏业务表现稳健，收入同比增长8%至642 亿元。其中，本土市场游戏收入/国际市场游戏收入分别增长6%/13%。社交网络业务收入同比下降2%，主要由于2026 年春节假期晚于2025 年，使得2026Q1 统计确认的国内市场手游道具销售收入较2025Q1 有所下降。
　　4、营销服务：2026Q1 收入同比增长20%至382 亿元，AI 驱动的广告技术升级和定制化投放方式的转变，推动广告均价改善和单价提升，AIM+渗透率达30%；AI 及算法深度赋能微信生态，小程序活跃度持续增长，视频号广告加载潜力持续释放。
　　5、金融科技及企业服务：2026Q1 收入同比增长9%达599 亿元。
　　其中，商业支付交易额增速相比2025Q4 提升，理财服务用户数与　　人均资产持续提升；企业服务业务收入同比增长20%，主要受益于AI 及云服务需求增长及更为有利的定价环境，盈利能力持续改善。
　　盈利预测和投资评级公司核心业务稳健，2026 年预计将针对AI 方向加大投入，我们调整盈利预期，预计公司2026-2028 年营收分别为8244/9026/9804 亿元， NON-IFRS 口径归母净利润为2770/2972/3198 亿元，对应Non-IFRS 口径EPS 为30/33/35 元，对应Non-IFRS 口径PE 为13/12/11x，根据SOTP 估值方法，我们给予2026 年腾讯控股各项业务合计目标市值5.4 万亿元人民币/6.1万亿港元，对应目标价673 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期、公司在AI 领域投入较大但后续AI 业务的拓展仍存在不确定性等。