2011年上半年業績低於預期
業績報告顯示，公司2011年上半年錄得營收574.7百萬元（人民幣，下同），按年同比上升33.9%，低於我們預期。實現毛利135.4百萬元，同比增長38.2%；毛利率增至23.6%。股東應佔淨利實現101.6百萬元，同比攀升48.1%；純利率增至17.7%。每股基本盈利8.96分。
貨運量受到供電問題影響，產能擴充減速
由於新生產設備調試需時及海安工廠供電問題，公司上半年僅實現整體貨運量109.4MW。因海安生產設施的電力基礎設施已竣工，預期2011年下半年貨運量將大幅提升。而全年貨運量因受到上半年產能釋放限制下調至368.5MW。此外，公司表示對於2011年底實現1GW的產能擴充計劃進行調整，改為於2012年上半年實現產能1.4GW。
晶片單價暴跌，毛利率受壓
公司2011年上半年毛利率同比升至23.56%，其中一季度毛利率高達30.5%，但因二季度產品價格暴跌導致期內毛利率下滑至15%，淨利率更降至7%。儘管市場晶片價格持續下跌，因公司產品主要為高端單晶產品，上半年晶片平均單價仍維持約為US$0.8/W，高於其他同業。預期下半年產品單價將逐步止跌企穩，公司非多晶硅成本控制仍有提升空間，多晶硅售價亦會下降，因此公司毛利率將有望持續領跑行業，但亦難實現去年超過30%毛利率的佳績。
超級單晶晶片將成為公司未來增長動力
公司高端產品超級單晶晶片（光電轉換效率高達22-23%）已於6月實現量產。此產品生產材料的節省可大幅度減少單位成本，實現毛利率的提升。預期公司今年底將增加其貨運量至總量的30%以上，2012年增至總量的50%以上。
市場競爭仍屬良性，產業整合將加速
今年上半年宏觀市場疲軟，競爭加劇，受挫於歐洲不利政策及產能過剩消息，整體產業鏈價格均有下降。隨著各國政策的明朗及旺季的到來，預期下半年整體下跌態勢將有所減緩。從產業發展角度看，到目前為止競爭仍屬良性，產業鏈各生產環節售價的下調將加速整體產業整合，提高入行門檻，有利產業健康發展。高品質單晶市場受到衝擊相對較小，需求相對保持強勁，未來發展前景廣闊。
維持買入評級，下調目標價至HK$2.27
公司處於單晶片行業龍頭，其高端產品議價能力較高，但基於目前貨運量情況及產能擴充推遲等問題，我們分別下調2011/2012年淨利潤至251.1百萬元及478.7百萬元，每股基本盈利分別為0.221及0.422元。基於行業同類公司估值水平及公司於市場佔領先地位，我們給予2011年8.5倍PE估值，得目標價格為2.27港元，對應現有價格有15.4%的上升空間，維持買入的投資建議。