2011 年第三季度業績概述
卡姆丹克宣佈第三季度業績報告。公司錄得營收256.0 百萬元（人民幣，下同），按年同比下跌9%，低於我們預期。實現毛利25.5 百萬元，由於期內行業嚴峻，晶片售價不斷下調，毛利率跌近24 個百分點至10.0%。股東應佔淨利實現5.1 百萬元，同比下滑94%；純利率激跌至2%。
毛利率繼續下滑
公司2011 年第三季度毛利率同比跌近24 個百分點至10.0%，主要因期內產品價格持續下跌導致，淨利率更降至2%。由於全球經濟環境轉差及歐債危機等問題，預期中歐洲市場需求於十月回升的情況並未出現，全球太陽能產品平均售價下跌約三成，晶片售價亦隨整體產業鏈價格持續下調。預計第四季度行業售價下調將會有所減緩，但整體行業毛利率仍然受壓。公司正在加速從生產普通單晶晶片轉型到集中生產超級單晶晶片，預計平均售價高於其他同業。且在多晶硅售價持續下降的情況下，公司毛利率將有望於第四季度略有回升，持續領跑行業。
貨運量穩定，超級單晶晶片比例增加
公司第三季度實現整體貨運量63MW，低於預期。其中超級單晶晶片佔比已達50%。目前訂單情況強勁，公司預期將於第四季度進一步提高超級單晶晶片產量，以提高晶片平均售價，從而改善整體盈利能力。
產能擴充計劃暫時擱置
我們預期太陽能產業的市場整合將會持續，而盈利情況及財務狀況將是企業在現況下生存和發展的關鍵。公司目前營運狀況穩定，財務狀況穩定。面對出現的歐債危機及行業產能過剩的嚴峻市場狀態，公司表示將重新評估原先的擴張計劃，2011 年底將不會擴產，2012 年的產能擴充計劃將根據屆時市場情況而定。
維持買入評級，下調目標價至HK$1.70
受挫於歐債危機及產能過剩等問題，公司第三季度表現令人失望。旺季雖已到來，歐洲市場的需求情況仍不樂觀，預期第四季度整體行業將持續小幅度下跌。從產業發展角度看，到目前為止競爭仍屬良性，產業鏈各生產環節售價的下調將加速整體產業整合，提高入行門檻，有利產業健康發展。公司處於單晶片行業龍頭，處於轉型階段，其高端產品議價能力較高，需求相對保持強勁，受到衝擊相對較小。但基於目前貨運量情況及產能擴充推遲等問題，我們分別下調2011/2012 年淨利潤至143.7 百萬元及248.5 百萬元，每股基本盈利分別為0.127 及0.219 元。基於行業同類公司估值水準及公司於市場佔領先地位，我們給予2011 年11 倍PE 估值，得目標價格為1.70 港元，對應現有價格有20.0% 的上升空間，維持買入的投資建議。