2011 年第4 季度，全球太陽能裝機超預期（中國也如此）；2012 年，中國累計裝機將翻番。2011 年全球太陽能裝機達到27GW，高於市場預計的22GW，原因是第4 季度爆發了安裝潮。例如，德國去年12 月裝機3GW，單月裝機占全年新增裝機的40%；因光伏上網電價的時間限制，中國年底安裝量也猛增，2011 年累計裝機達3GW，同比增長375%。同時，中國將2015年太陽能累計裝機目標從10GW 上調至15GW。目前，“十二五”第一批3GW太陽能開發計劃即將出臺，這意味著，2012 年中國太陽能裝機將翻番!
考慮去年第4季度的安裝潮，預計卡姆丹克同期量增價跌，淨利潤保持爲正。
如圖表1 所示，2011 年，全球光伏産品價格下跌約60%，而單晶片表現優於多晶片，目前單晶片價格回升也更明顯。卡姆丹克去年第3 季度毛利率繼續下降，淨利未虧損。預計第4 季度，銷量環比增加，價格環比下跌，淨利仍然爲正。
“超級單晶片”有望成爲業績突破點。2011 年公司研發的“超級單晶片”實現量産，電池轉換效率可達23%左右，遠高於同行業17%~18%的水平，成爲投資者關注的焦點。“超級單晶片”是N 型125mm 乘125mm 單晶片，成品率90%，功率爲3.4W/片，比同樣大小的P 型單晶片功率高出約26%（成品率92%），而每瓦價格却差不多。去年下半年的發貨量中，“超級單晶片”約占30%，公司計劃2012 年將該比例提高至50%。
我們已邀請公司舉辦NDR，時間爲3月下旬業績發布會後。
下調盈利預測，維持“買入”的投資評級。2012年的光伏市場目前仍不清晰。
3 月9 日起，德國將下調國內光伏補貼20%~30%，而歐元區經濟仍然低迷，歐洲今年安裝量下降是大勢所趨；新興市場如中國、美國的情况還不確定。
公司單晶片的轉換效率高於同行業，且“超級單晶片”效率達23%，有望成爲業績突破點；同時，公司財務狀况一直較爲穩健，預計能在行業中獨善其身。
考慮到價格下跌和銷量低於預期的影響，我們將11/12 年預測EPS 從人民幣0.26 元/0.33 元下調至0.10 元/0.11 元，分別下調了61.4%/66.8%，目標價由HK$2.51 下調至HK$2.05，對應12 年PE 爲15.0x，維持“買入”的投資評級。