公司公布2021年全年业绩。2021年全年公司实现总营业收入4396亿元，同比增长11.7%，其中服务收入为4028亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润259.5亿元，同比增长24.5%，若剔除出售天翼电子商务有限公司和天翼融资租赁有限公司的一次性税后收益人民币14.16亿元后，同比增长17.7%。公司2021年的收入和利润增长符合预期。单看第四季度，公司实现收入1103.1亿，同比增长9.3%，归母净利润为26.2亿，同比增长22.4%。
C端用户规模和ARPU同时提升。移动用户端，公司2021年用户净增2141万户，继续保持行业领先；5G套餐用户规模超过1.88亿户，渗透率达到50.4%；手机上网总流量同比上升35.4%，推动移动用户ARPU提升至45元，较去年同期44.1元增长2.0%。
家庭宽带业务继续增长。在家庭通信及信息化服务领域，公司聚焦全场景数字生活，发挥云网融合优势，重点打造5G+光宽+WiFi6的“三千兆”高质量泛连接服务，于2021年有线宽带用户净增1118万户，达到近1.70亿户，宽带接入ARPU达到人民币38.9元，较去年同期保持回升，智慧家庭收入同比增长25.1%，拉动宽带综合ARPU达到人民币45.9元，同比增长3.4%。
产业数字化加速发展，收入规模接近千亿元。2021年，公司产业数字化业务收入达到人民币989亿元，可比口径同比增长19.4%，增速较2020年显著提升。其中，天翼云收入达279亿，同比增长102%，在公有云IaaS+PaaS市场份额市场份额9.0%，与华为云、腾讯云不相上下；同时公司加强数据中心规模集约发展，IDC收入达到人民币316亿元，市场份额继续保持行业第一。我们认为，公司在2B业务领先优势明显，未来相关收入增速有望维持中高速的增长，成为公司业绩新的驱动力。
投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为296/338/386亿元，分别同比增长14.2%/13.9%/14.3%。随着公司2C业务的边际改善，以及全力发展2B业务，同时资本开支相对克制，我们认为公司有望迎来新的发展机遇期。我们略微下调公司2022年目标价至3.99元港币，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；宏观经济不及预期等。