投资要点
事件：2021 年，中国电信实现营业收入4396 亿元，yoy+11.7%；实现归母净利润259.48 亿元，yoy+24.45%；实现EPS 为0.31 元，业绩符合我们预期。
收入利润双位数增长，经营发展显著提速：2021 年8 月20 日，中国电信成功在A 股上市，公司利用更宽的融资渠道，加快建设智能化数字性基础设施建设，整体收入增速连续5 年高于行业平局水平，其中移动通信服务收入1842 亿元，同比增长4.9%；移动用户达到3.72 亿户，用户净增连续四年行业领先，5G 套餐渗透率达到50.4%，移动ARPU 同比增长2.0%；智慧家庭规模提升，固定网络及智慧家庭服务收入1135 亿元，同比增长4.1%，宽带接入用户ARPU 达45.9 元,同比增长3.4%；我们认为，随着ARPU 改善，5G 渗透率的提升，未来业绩将持续稳健增长。
实行“云改数转”战略转型，强化云网融合领先优势：2021 年，天翼云业务收入翻番，达到279 亿元（yoy+102%），保持政务公有云市场的领 先地位；截止2021 年年末，中国电信拥有47 万个对外服务的IDC机架（较2021 年提升5 万个），其中八大枢纽节点机架规模占比超过82%， 规模行业领先。2022 年预计投入65 亿元，新增4.5 万个机架，算力资源投入140 亿元，新增16 万云服务器；2021 年算力规模为2.1EFLOPS， 2022 年预计达到3.8EFLOPS，提升超过80%。我们认为，随着公司云网融合程度不断增强，公司云计算业务和产业数字化收入将持续稳步提升。
重视股东回报，逐步提升分红比例：中国电信高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造水平，2021 年派息率为60%，较2020 年（派息率为40.3%） 提升约19.7pp，即每股0.170 元，并计划在A 股发行上市3 年内调整至70%以上。
盈利预测与投资评级：随着5G 渗透率的逐步提升，C 端业务稳步提升，产业互联网业务动力逐步释放，我们持续看好中国电信业绩稳健增长，因此我们2022-2023 年归母净利润从256.66 亿元、286.73 亿元分别上调至292.49 亿元、331.15 亿元，预计2024 年为376.39 亿元，2022-2024年EPS 分别为0.32 元、0.36 元和0.41 元，对应的PE 估值分别为7.89X、6.97X 和6.13X，维持“买入”评级。
风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；ARPU提升不及预期；5G 用户渗透率不及预期；分红比例提升不及预期。