2021 收入增长超预期；派息率提升至60%
中国电信于3 月17 日发布2021 年财务业绩：2021 年营业收入同比增长11.7%至4,396 亿元（2020：4.7%），高于彭博一致预期（4,357 亿元），主要受5G 及产业数字化驱动。2021 年净利润为259 亿元，同比增长24.5%（2020：1.6%），符合彭博一致预期257 亿元。公司拟派发股息0.17 元/股，派息率为60%（2020：40%）。根据2022 年业绩指引，中国电信2022年收入/可比净利润有望实现双位数增长。我们预计公司2022-2024 年EBITDA 分别为1,371/1,423/1,478 亿元，基于2.3 倍的2022 年EV EBITDA（低于其五年EV EBITDA 均值2.9 倍，主因美国13959 号行政命令使美国投资者参与减少），给予目标价4.34 港币，维持“买入”评级。
移动业务实现稳健增长；产业数字化业务增长加速受移动用户增加2,141 万和移动ARPU 增长（2021:45.0 VS 2020:44.1）推动，2021 年移动收入同比增长4.9%。截至2021 年底，公司5G 用户数为1.88 亿，渗透率超过50.4%，位居行业第一。固网及智慧家庭服务收入同比增长4.1%至1,135 亿元，固网用户数达1.7 亿。产业数字化收入同比增长19.4%（2020：9.7%）至989 亿元，占总收入的24.6%，其中，天翼云收入同比增长102%至279 亿元，带动其在公有云IaaS+PaaS 市场份额提升1.6pct。公司给出2022 年增长目标：移动用户净增1,500 万，5G 用户净增8,000 万，宽带用户净增800 万，产业数字化收入力争保持21 年增速。
资本开支结构优化；2022 年加大产业数字化领域投入中国电信2021 年资本开支为人民币867 亿元，基本符合年初指引870 亿元。
2022 年预期资本开支930 亿元，同比增长7.2%，但占收比预计下降。5G投资占比从43.8%降低至36.6%，产业数字化投资占比则将由19.9%增加至30%。其中，IDC 领域投资65 亿元，用以增加4.5 万机架；云资源领域投资140 亿元，用以增加16 万台云服务器。
盈利有望持续增长；维持“买入”
我们上调公司2022/2023/2024 年收入预测至4,851 亿/5,247 亿/5,660 亿元（前值：4,757 亿/5,102/-亿元），以反映其更强劲的产业数字化收入增长前景。给予公司2.3 倍2022 年EV EBITDA（低于其五年EV EBITDA 均值2.9倍，主因美国13959 号行政命令使美国投资者参与减少，但我们认为公司基本面向好，故估值折价率相比次前次估值减小），对应目标价4.34 港币（前值：4.30），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU 改善幅度不及预期；2）5G 资本支出大于预期；3）竞争加剧。