2021 年公司营业收入和利润都实现双位数增长：公司实现营业收入4342亿元人民币（+YoY11.3%）,归属于母公司股东净利润259.52 亿元(+YoY24.4%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润250.44亿元(+YoY19.2%),基本每股收益0.31 元，公司拟向全体股东派发每股人民币0.17 元股息，2021 年的派息比率达到60%，初步实现了管理层在回A 上市的承诺，即上市三年逐步将派息比率从40%提高到70%。
移动业务、固网及智慧家庭业务的用户数和ARPU 实现企稳回升： 2021年移动通信服务收入为1842 亿元（+YoY4.9%），移 动用户达到3.72 亿户，用户净增连续4 年保持行业领先，5G 套餐渗透率50.4%，移动ARPU达到45 元(+YoY2%)，移动ARPU 过去5 年中首次实现了同比正的增长。
智慧家庭用户规模价值双提 升，固网及智慧家庭服务收入达到1135 亿元(+YoY4.1%)，其中有线宽带用户达到近1.7 亿户，有限宽带ARPU38.9 元（+YoY1.3%）,有限带宽ARPU 延续了2020 年的增长态势，综合宽带ARPU45.9 元（+YoY3.4%）。我们认为随着5G 用户的增长，5G 绳头率的上升，移动ARPU 将会保持增长态势；中国电信积极拓展智慧家庭业务，预计智慧家庭业务收入的增长将带动公司综合宽带ARPU 的持续增长。
产业数字化业务是公司重要的第二增长曲线： 产业数字化快速增长，收入达到 989 亿元（+YoY17.8%），较2020 年的增速9.7%显着提升，其中天翼云收入实现翻番，达到279 亿元，稳居业界第一阵营，目前公司公有云IaaS+PaaS 市场份额在国内是9%，保持政务公有云市场领先地位。
维持目标价3.9 港元，买入评级：考虑到公司5G 渗透率上升带来ARPU值的增长、智慧家庭业务带动的综合宽带ARPU 的提升，以及公司保持产业数字化的高速增长态势，我们适当上调公司2022-2023 年营业收入和净利润分别致4857 亿/5416 亿元（原值4685 亿/5014 亿元）、288 亿/319 亿元（287 亿/295 亿元），维持目标价格至 3.9 港元，对应2022-2024 年7.8 倍/7.0 倍/6.4 倍市盈率，较目前价格有32%的上涨空间，维持买入评级。
风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU 提升不及预期；公司与中国联通共建共享不及预期。