中国电信2022 财年第一季度业绩符合我们的预期。服务收入同比增长9.9%。EBITDA 利润率同比下降1.6 个百分点，而股东净利同比上升12.1%。
我们预计2022 年服务收入仍将稳定增长。公司预计2022 年移动用户、5G 用户和有线宽带用户的净增数分别为1,500 万/ 8,000 万/ 800 万。由于移动用户数稳健增长，我们预计移动服务收入将稳步增长。由于有线宽带用户数量的增加以及智慧家庭带来的价值贡献，我们预计有线宽带业务将保持稳定增长。由于政企市场的强劲需求，加上公司在云市场和IDC 资源方面的领先地位以及“东数西算”工程的推动，我们预计产业数字化业务将在2022 年实现两位数的同比增长。
我们预计2022 年运营费用将继续快速增长。我们预计网络运营及支撑费用以及员工成本的增长会高于服务收入的增长而销售、一般及管理费用占服务收入的比例保持相对稳定。
我们预计折旧和摊销将出现适度的增长。我们预计2022 年EBITDA 利润率将同比下降，但EBITDA 将同比增长。
我们维持3.55 港元的目标价和“买入”的投资评级。我们分别上调2022-2024 财年每股盈利预测2.1%/ 2.3%/ 1.0%。目标价相当于9.1 倍、8.7 倍和8.5 倍2022-2024 财年市盈率。
中国电信（“公司”）2022 财年第一季度业绩符合我们的预期。服务收入同比增长9.9%至人民币1,100.24 亿元。2022 财年第一季度出售商品收入及其他收入同比增长41.4%至人民币96.05 亿元；公司的总经营收入同比增长11.9%至人民币1,196.29 亿元。总经营费用同比增加12.4%，因此，EBITDA 利润率同比下降1.6 个百分点至29.4%，EBITDA 同比上升4.2%。股东净利同比增长12.1%至人民币72.23 亿元。
我们预计2022 年移动用户数仍将增长。2022 财年第一季度，公司实现了年迄今711 万户的移动用户净增数，达到3.7954 亿户，相当于同比增6.5%，环比升1.9%。公司计划在2022 年新增1,500 万户以上的移动用户，而2022 财年第一季度的数据已呈现了富有前景的进展。鉴于公司在继续提升5G 覆盖和网络质量方面的努力，加上5G 应用的丰富，我们预计公司的5G 用户在2022年将进一步增长。公司预计2022 年5G 用户将增加8,000 万户。
我们预计2022 年服务收入仍将稳定增长。2022 财年第一季度，移动通信服务收入同比增长5.0%至人民币490.14 亿元；移动ARPU 同比微降1.1%至人民币45.1 元，而手机数据流量同比增加26.4%。截至2022 财年3 月底，5G 用户的比例由2021 年12 月末的50.4%环比提升5.1 个百分点至55.5%。鉴于服务套餐价格较高，我们预计5G 用户增加将推升公司整体移动ARPU。
由于移动用户数稳步上升，我们预计移动通信服务收入将在2022 年稳步增长。2022 财年第一季度宽带接入和智慧家庭收入同比增长4.9%，其中智慧家庭收入在家庭智能升级、社区智能管理、乡村数字治理的推动下同比增长22.5%；宽带综合ARPU 同比增0.9%至人民币46.7 元。公司预计2022 年将新增800 万户的有线宽带用户，2022 财年第一季度的数据显示已新增了340 万户。由于有线宽带用户数量的增加和智慧家庭带来的价值贡献，我们预计有线宽带业务将在2022 年保持稳定增长。2022 财年第一季度，产业数字化业务收入同比增长23.2%，达到人民币294.14 亿元，占总服务收入的26.7%，贡献43.4%以上的增量服务收入。由于政企市场的强劲需求，加上公司在云市场和IDC 资源方面的领先地位以及“东数西算”工程的推动，我们预计产业数字化业务将在 2022 年实现两位数的同比增长。
我们预计2022 年经营费用将继续快速增长。2022 财年第一季度，总经营费用同比增长12.4%至人民币1,105.17 亿元。为支持5G 发展和产业数字化发展，网络运营及支撑费用同比增长14.0%；我们预计2022 年网络运营及支撑费用占总服务收入的比例仍将上升。由于在研发和科技创新方面的投入，以及在5G 营销资源的部署，2022 财年第一季度销售、一般及管理费用同比上升14.1%；我们预计2022 年销售费用占服务收入的比例将保持相对稳定。人工成本同比增长13.4%，并且我们预计公司将继续加大激励以吸引人才，2022 年人工成本占总服务收入的比例将继续上升。此外，由于5G 手机等移动终端商品销售增多造成其他经营费用上涨24.3%。总体而言，我们预计2022 年EBITDA 利润率将同比下降，但EBITDA 将同比增长。
盈利预测
我们分别上调2022-2024 财年每股盈利预测2.1%/ 2.3%/ 1.0%。考虑到好于预期的产业互联网服务发展，我们分别上调2022-2024 财年的收入预测1.3%/ 2.1%/ 2.2%。我们分别上调2022-2024 财年股东净利预测2.1%/ 2.3%/ 1.0%，以反映我们对收入预测和费用预测的调整。
估值
我们维持3.55 港元的目标价和“买入”的投资评级。鉴于公司的低估值水平、持续扩大的5G 用户群以及云市场的广阔空间，我们维持公司“买入”的投资评级。目标价相当于9.1 倍、8.7 倍和8.5 倍2022-2024 财年市盈率。