1Q22 业绩超预期；维持“买入”评级
　　中国电信于4 月20 日发布1Q22 财务业绩：1Q22 营业收入同比增长11.9%至人民币1,196 亿元（1Q21：同比增长12.7%），高于彭博一致预期（人民币1,160 亿元）；1Q22 实现归母净利润72.23 亿元，同比增长12.1%（1Q21：
　　同比增长10.6%），高于彭博一致预期的人民币70.82 亿元。我们认为，在5G 渗透率提升及数字化转型持续增长的推动下，公司有望继续保持盈利增长，预计公司2022/2023/2024 年EBITDA 分别为人民币1,371 亿/1,423 亿/1,478 亿元。考虑到美国13959 号行政命令的影响，给予公司2.3 倍2022年EV/EBITDA，对应目标价4.34 港币，维持“买入”评级。
　　移动业务稳健增长；产业数字化业务发展提速
　　移动业务方面，公司移动通信服务收入在1Q22 同比增长5.0%至人民币490.14 亿元，移动订阅用户增加711 万达到约3.8 亿户，移动ARPU 值为人民币45.1 元（2021：45.0 元）。截至1Q22 末，公司的5G 订阅用户数为2.11 亿，净增2,295 万户，渗透率达55.5%。固网业务方面，1Q22 来自有线和智能家庭服务的收入同比增长4.9%至人民币296.45 亿元，其中智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU 达到人民币46.7 元。
　　1Q22 产业数字化收入同比增速提升至23.2%（1Q21：13.4%），收入为人民币294.14 亿元，占总收入的24.8%，保持行业领先地位。
　　加大网络建设及研发能力建设投入
　　1Q22 公司经营费用为人民币1,105.17 亿元，较去年同期增长12.4%，主要与公司提升网络质量及研发能力有关。其中，网络运营及支撑成本较去年同期增长14.0%至人民币353.10 亿元，主因公司持续优化网络质量，提升用户感知，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入；其他经营费用较去年同期增长24.3%至114.98 亿元，主因公司在5G 发展机遇期加大营销资源投入。公司继续强化科技创新，加大高科技人才引进，1Q22 人工成本同比增长13.4%至243.38 亿元。
　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级
　　我们看好公司5G 及产业数字化业务的增长前景，维持对公司的收入及归母净利润预测不变，预计2022/2023/2024 年营业收入为人民币4,851 亿/5,247亿/5,660 亿元，预计2022/2023/2024 年归母净利润为288 亿/317 亿/349亿元。考虑到美国13959 号行政命令的影响，我们给予中国电信2.3 倍2022年预测EV EBITDA，对应目标价为4.34 港币。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。