1H22 业绩符合预期；维持“买入”评级
　　中国电信于8 月16 日发布1H22 财务业绩：1H22 营业收入同比增长10.5%至2,423 亿元，符合彭博一致预期（2,415 亿元）；1H22 实现归母净利润183 亿元，同比增长3.1%，符合彭博一致预期的181 亿元，剔除2021 年出售附属公司的一次性税后收益后，公司可比净利润同比增长12.0%。1H22公司首次派发中期股息，股息为每股人民币0.12 元，派息率为60%。我们看好公司在5G渗透率提升及产业数字化业务持续增长的推动下有望盈利增长。考虑到公司加大研发投入，我们预计公司2022/2023/2024 年EBITDA分别为人民币1,370 亿/1,421 亿/1,477 亿元（前值：人民币1,371 亿/1,423亿/1,478 亿元）。考虑到美国13959 号行政命令的影响，给予公司2.5 倍2022年EV/EBITDA，对应目标价4.34 港币，维持“买入”评级。
　　移动与固网业务收入/ARPU 稳健增长；产业数字化业务保持强劲势头1H22 公司移动业务收入同比增长6.0%至990 亿元，移动ARPU 值为46.0元（1H21:45.7）。截至1H22 末，公司的5G 套餐用户数为2.32 亿，渗透率达60.3%。固网业务方面，1H22 固网及智能家庭服务的收入同比增长4.4%至599 亿元，公司宽带综合ARPU 达47.2 元（1H21: 46.8）。1H22产业数字化收入同比增速提升至19.0%（1H21: 16.8%），收入为589 亿元，占服务收入的26.6%，公司预计2024 年占比将提升至30%，其中，天翼云同比增长100.8%至281 亿元，带动公司IaaS+PaaS 市场份额提升1.4pct。
　　资本开支结构优化；产业数字化领域投资占比提升1H22 公司资本开支为人民币417 亿元（2022 年资本开支指引：930 亿元）。
　　其中，运营系统和基础设施/宽带互联网/4G+5G 领域投资占比分别为12.2%/20.5%/43.0%，分别同比下降5.0/1.8/2.5pct。产业数字化投资占比则同比提升9.3pct 至24.3%。我们认为随着公司在产业数字化领域投入持续增加，公司有望在云计算行业不断提升市场份额，打开发展空间。
　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景，预计2022/2023/2024 年营业收入为人民币4,861 亿/5,280 亿/5,697 亿元（前值：4,851 亿/5,247 亿/5,660亿元），预计2022/2023/2024 年归母净利润为287 亿/316 亿/348 亿元（前值：288 亿/317 亿/349 亿元）。考虑到美国13959 号行政命令的影响，我们给予中国电信2.5 倍2022 年预测EV EBITDA，对应目标价为4.34 港币（前值：4.34 港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。