上半年收入和利润符合市场预期：2022H1 公司实现收入2423 亿元人民币（+YoY10.5%），其中服务收入为2214 亿元（+YoY8.8%）,继续保持高于中国通信行业上半年平均8.3% 的增幅。EBITDA 为698 亿元（+YoY5.3%）,股东应占利润183 亿元（+YoY3.1%）,剔除去年同期出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长12.0%。上半年资本开支417 亿元，自由现金流达到145 亿元。董事会决定2022 年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022 年上半年股东应占利润的60%，兑现了发行A 股时关于增加中期派息的承诺。
移动用户规模价值稳步提升，家庭业务稳步增长：移动业务，上半年公司移动通信服务收入990 亿元（+YoY6.0%），移动用户达到3.84 亿户，净增1179 万户，5G 套餐用户达到2.32 亿户，5G 渗透率达到60.3%，移动用户ARPU 达到46 元（+YoY0.7%）,继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入599 亿元（ +4.4% ） ， 其中宽带接入收入408 亿元（+YoY7.1%）,有限宽带用户1.75 亿户，千兆宽带用户2068 万户，渗透率提升至11.8%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU 达到47.2 元（+YoY0.9%）,继续保持良好增长。
产业数字化持续蓬勃发展，天翼云承担共铸国云重任：公司产业数字化收入589 亿元（+YoY19.0%）,其中天翼云收入281 亿（+100.8%），持续领跑政务公有云市场。公司围绕“东数西算”工程要求，加快新增枢纽能力建设，IDC 收入达179 亿元（+YoY11.1%）。5G 2B 业务发展迅速，公司新签约定制网项目超1300 个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G 行业商业项目累计约9000 个。
维持目标价3.9 港元，买入评级：我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应 2022-2024 年市盈率分别为 7.8/6.8/6.5，参考公司历史估值与对比全球运营商的估值，给予中国电信港股2023 年9 倍PE，对应3.9港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有 36%的上行空间。
风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU 提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等