上半年收入和利润稳健增长：2023H1 公司实现收入2607 亿元人民币（YoY+7.6%），其中服务收入为2360 亿元（YoY+6.6%），继续保持高于中国通信行业增幅水平， 持续10 年保持增长。EBITDA 为733 亿元（YoY+5.0%），净利润202 亿元（+YoY10.2%），收入和利润均符合预期。上半年资本开支416 亿元，全年990 亿元（YoY+6.5%）自由现金流达到176亿元（YoY+21.6%）。公司高度重视股东回报，继续派发中期股息，派息比为65%，即每股人民币0.14 元（YoY+19.3%），逐步兑现公司此前A 股上市后三年内派息比达70%以上的承诺。
　　移动和综合宽带ARPU 连续三年企稳回升：移动业务方面，上半年公司移动通信服务收入1016 亿元（YoY+2.7%），移动增值及应用收入达到154 亿元（YoY+19.4%），5G 套餐用户渗透率73.3%，移动用户ARPU 达到46.2 元（YoY+0.4%），继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入620 亿元（YoY+3.6%），其中智慧家庭业务收入达93 亿元（YoY+15.7%），千兆宽带用户渗透率提升至20.3%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU48.2 元（YoY+2.1%）
　　上半年产业数字化增速放缓，天翼云保持高速增长：公司产业数字化收入688 亿元（YoY+16.7%），占服务收入比达29.2%，提升2.6p.p；其中天翼云收入459 亿（+63.4%），保持快速发展趋势。公司加快云网融合算力基础设施建设，IDC 对外机架数达53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域，IDC 收入163 亿（YoY-8.4%）。公司与中国联通强化网络共建共享，上半年新建共建共享5G 基站超15 万站，5G 基站超115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，4G 基站超200 万站，网络覆盖和容量持续提升。
　　下调目标价至6 港元，维持买入评级：鉴于公司产业数字化业务受宏观经济大环境影响增速短期放缓，我们下调公司23-25 年收入和盈利预测，但长期依然看好公司产业数字化的发展，特别是天翼云的增长。继续看好公司未来业务发展，结合公司过去 5 年的历史估值中枢，给予传统业务 23 年利润 10 倍估值，考虑到天翼云业务对比海外同行仍有差距，给予 2 倍PS 估值折价，综合得出每股目标价 6 港元，维持买入评级
　　风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU 提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等。