事件：港交所于8 月31 日披露中国电力最新大股东名册，中国电力国际有限公司（中国电力第一大股东，国家电投旗下全资子公司）于2023 年8 月30 日使用约五千万港元增持中国电力1806.5 万股，平均成交价2.7478 港元，增持后股比达到58.03%，股比提升0.15 个百分点，彰显大股东对于公司发展前景的信心。
　　板块回调或为市场过度担忧，高负债水平下火电电价仍有较强支撑。我们在2023 年9 月1 日发布的行业点评报告《市场高估电价风险，继续看多电力板块——电力供需格局及电价风险点评》中指出，近期电力板块出现持续回调，尤其部分港股电力公司回撤幅度较大，与部分投资者对四季度以及2024年电价下行风险的担忧不无关系。但我们认为，在电能替代进一步深化下，宏观经济数据与用电量数据关联性减弱，电力供需格局将持续偏紧。中长期看，全国区域电力供需格局将迎来洗牌，部分区域或面临长期缺电困境。特别的，在连续两年巨亏后，火电公司资产负债表亟需修复，我们根据偿债压力倒算火电度电盈利至少在3 分/千瓦时，才能解决债务压力，而当前盈利水平尚不足以维持其正常发展。虽然不排除煤价深度下跌后，电价可能出现一定回调，但是火电度电盈利能力将持续改善。
　　公司经营稳健中报超预期，低估值高股息配置价值凸显。公司7 月披露业绩预告，较大幅度超出市场预期，主要系火电盈利改善超预期，同时公司绿电经营持续高速增长，使得在上半年来水严重偏枯的情况下整体业绩高增。预期在三季度来水改善与入炉煤价环比下滑（库存周期影响）下，公司单季度业绩将持续改善。而公司股价年初至今几乎横盘且趋势小幅向下，与公司坚实的业绩基础形成强烈反差。在持续回调后，公司当前PB 仅0.6 倍，处于行业较低位置。根据公司公告，公司派息章程规定，每年派发现金股利占比不低于归母净利润的50%。若按照50%分红率假设，结合我们的盈利预测情况，则公司2023 年股息率达到6.5%，2024 年达到9.5%，股息率处于行业较高水平。我们认为当下公司经营稳健，业绩持续改善，低估值高股息配置价值值得关注。
　　国电投集团打造旗舰平台诉求强烈，资产运作带来持续利好。公司控股股东国电投集团为全球最大的清洁能源发电集团，五大电集团中资产证券化率处于末端。公司为集团旗下最大平台，市值远逊于其他集团旗舰平台，公司打造旗舰平台诉求强烈。2023 年7 月底公司发布预案，计划收购集团9.5GW新能源资产（含在建），成为公司迄今为止单笔规模最大的收购，根据公告，预计在建项目完工后，收购资产可贡献归母净利润达到10 亿元，届时公司清洁能源装机将占比达到73%。公司发展方向与集团战略高度一致，在国家双碳战略背景下，两者有望形成共振。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为45.17、65.28 和72.30 亿元人民币（包含永续债利息，预计约3.5 亿元），当前股价对应2023-2025 年PE 分别为8、6、5 倍（扣除永续债利息）。我们认为近期公司股价回调受港股流动性及电力交易不确定性等因素影响，当前估值已具备充分安全边际。受益于集团战略与公司基本面共振，公司几大业务板块均处于向上周期，具备较大市值修复空间，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革推进不及预期，碳中和政策存在反复