中国国航2019 年第3 季度净利润同比增长4.4%至人民币36.23 亿元； 大致符合预期。公司通过节省成本来实现利润增长，其中低油价和减少的海运保费使燃油成本下降。对民航发展基金的贡献减少也节省了约人民币2 亿元。然而，由于2019 年第3 季度客运收益率下降拖累收入同比下降2.3%，国内和国际航线均同比略有下降。净利率同比上升0.6 个百分点至9.6%。
我们分别下调2019/2020/2021 年净利润预测12.0%/ 11.2%/ 12.1%。我们主要降低了客运收益率假设，以应对更具挑战性的环境。管理层预计2020 年国内/国际航线运力分别增长6%/ 8%，运力增长的指引大致符合我们的预期。因此，我们维持运力增长假设不变。
我们维持投资评级为“收集”，但因下调盈利而下调目标价至7.54 港元。我们的目标价相当于1.0 倍2019 年市净率和0.9 倍2020 年市净率。由于估值偏低，我们仍然认为公司具有吸引力。我们的估值仅略低于其长期平均值，因此我们认为这是适当的。